【民生证券】固收周度点评：债牛在途，预期差在哪？-250105（8页）.pdf

1、本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 固收周度点评 20250105 债牛在途，预期差在哪？2025 年 01 月 05 日 Table_Author 分析师：谭逸鸣 研究助理：谢瑶 执业证号：S0100522030001 执业证号：S0100123070021 邮箱： 邮箱： 本周债市“开门红”，长端利率持续下探，曲线平坦化下移 本周（2024/12/30-2025/1/3），央行维持支持性货币政策立场，开展14000 亿元买断式逆回购和 3000 亿元国债净买入，呵护跨年流动性，权益市场表现偏弱，股债跷跷板效应明显，叠加市场一致性预期仍较强，年初机构

2、配置力量有所支撑，债市加速“抢跑”，10 年国债利率下破 1.60%，30 年国债利率接近 1.85%。全周收益率走势来看，债市表现强势，长端和超长端再创年内新低，曲线整体平坦化下移。截至 2025/1/3，1Y、5Y、10Y、30Y 国债收益率较上周五分别下行 2BP、7BP、9BP、10BP 至 1.02%、1.34%、1.60%、1.85%。2024/12/30，央行开展 891 亿元逆回购操作，实现小幅净回笼，年末降准预期大概率落空，资金价格仍偏高，21 世纪经济报道 2025 年一季度三家政策性银行债券发行量预计高达 2 万亿元，同比增加近 50%，利率债收益率普遍回调，短端弱势明显

3、。1Y、5Y、10Y 国债收益率分别上行 7.0BP、3.5BP、2.0BP至 1.11%、1.44%、1.71%。2024/12/31，12 月制造业 PMI 为 50.1%，环比下降 0.2 个百分点，连续3 个月处于扩张区间，央行逆回购净投放近千亿元呵护年末资金面，12 月末央行公告 12 月开展了 14000 亿元买断式逆回购操作，以及国债净买入 3000 亿元，债市表现较强，10 年国债利率接近 1.68%。1Y、5Y、10Y、30Y 国债收益率分别下行 2.5BP、2.6BP、3.8BP、3.6BP 至 1.08%、1.42%、1.68%、1.91%。2025/1/2，跨年后资金面

4、边际转松，12 月财新制造业 PMI 回落至 50.5%，权益市场大幅下跌，股债跷跷板效应明显，叠加年初机构配债力量较强，债市加速“抢跑”，长端和超长端表现强势。1Y、5Y、10Y、30Y 国债收益率分别下行1.5BP、1.8BP、6.8BP、7.2BP 至 1.07%、1.40%、1.61%、1.84%。2025/1/3，发改委召开“中国经济高质量发展成效”新闻发布会，提出今年宏观政策还有充足空间，可为实现目标提供有力支撑，以及央行仍较关注机构买债和利率风险，债市涨跌分化，中短端偏强，超长端弱势。1Y、5Y、10Y、30Y国债收益率分别变动-5.2BP、-5.7BP、-0.4BP、+1.0B

5、P 至 1.02%、1.34%、1.60%、1.85%。跨年后资金利率边际回落，流动性分层减弱 本周（2024/12/30-2025/1/3）央行逆回购净投放 2892 亿元。7 天期逆回购投放 2909 亿元，到期 5801 亿元。12 月末，央行公告开展 14000 亿元买断式逆回购和 3000 亿元国债净买入，呵护跨年流动性，跨年期间，资金利率呈现“年末上行，年初下移”的季节性走势。截至 2025/1/3，DR001、R001、DR007、R007 分别较上周五变化+23.3BP、+22.5BP、-12.1BP、-32.6BP 至 1.62%、1.74%、1.68%、1.81%。流动性分

6、层现象有所减弱，截至 2025/1/3，R001-DR001、R007-DR007利差分别下行 3BP、35BP 至 11.7BP、13.1BP。相关研究 1.可转债周报 20250105：复盘角度看 2025年转债市场与开年回调-2025/01/05 2.高频数据跟踪周报 20250104：猪肉均价环周上涨-2025/01/04 3.流动性跟踪周报 20250105：DR007 下行至 1.68%-2025/01/04 4.利率专题：债市“开门红”，利率还能下多少？-2025/01/03 5.利率专题：1 月债市，关注什么?-2025/01/02 固收点评 本公司具备证券投资咨询业务资格，请