【华鑫证券】固定收益点评报告：社融受政府债拉动，居民信贷边际改善-250114（7页）.pdf

1、 20252025 年年 0101 月月 1414 日日 社融社融受政府债拉动，受政府债拉动，居民信贷边际改善居民信贷边际改善 固定收益点评报告固定收益点评报告 事件事件 分析师：罗云峰分析师：罗云峰 S1050524060001 分析师：黄海澜分析师：黄海澜 S1050523050002 相关研究相关研究 1、通胀受食品分项拖累2025-01-10 2、社融受政府债拉动，实体融资持续偏弱2024-12-18 3、社融增速回落，但居民信用收缩暂缓2024-11-12 2025 年 1 月 14 日，央行公布了 2024 年 12 月金融数据。投资要点投资要点 社融受政府债拉动，居民信贷边际改善

2、社融受政府债拉动，居民信贷边际改善 1212 月金融数据公布，社融较上年同期多增，信贷较上年同期月金融数据公布，社融较上年同期多增，信贷较上年同期少增，社融存量增速自少增，社融存量增速自 7.8%7.8%回升至回升至 8%8%。社融方面，政府债、企业债和表外融资同比多增，其他分项均同比少增。信贷方面，居民和非银贷款同比多增，企业贷款同比少增。企业中长贷存量增速自 11.1%降至 10.2%。需求偏弱以及工业供需格局不佳均影响企业投资意愿。居民信贷同比回升，居民贷款余额增速自 3.25%升至 3.41%，居民中长贷增速自 3.56%升至3.8%，整体来看地产政策密集出台以及存量贷款利率下调影响下

3、，居民债务收缩压力边际缓和。M1M1 同比自同比自-3.7%3.7%升至升至-1.4%1.4%，M2M2 同比自同比自 7.1%7.1%升至升至 7.3%7.3%。分项来看，企业存款增速自-2.4%升至-0.5%，居民存款增速维持10.4%，财政存款增速自 8.1%降至-3.6%，非银存款增速自20.3%降至 10.4%。整体来看，社融受政府债拉动企稳，居民信贷边际改善而企整体来看，社融受政府债拉动企稳，居民信贷边际改善而企业信贷仍然偏弱。虽然中期来看货币政策仍需继续宽松，但业信贷仍然偏弱。虽然中期来看货币政策仍需继续宽松，但短期来看市场对货币政策宽松预期交易较为充分，随着利好短期来看市场对货

4、币政策宽松预期交易较为充分，随着利好验证窗口接近，债市料将转向震荡。验证窗口接近，债市料将转向震荡。风险提示风险提示 海外货币政策超预期变化，或使得国内政策空间有所变化。固固定定收收益益研研究究 证证券券研研究究报报告告 证券研究报告证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 正文正文目录目录 事件：.3 评论：.3 1、社融受政府债拉动，居民信贷边际改善.3 2、风险提示.5 图表图表目录目录 图表 1：金融数据一览（%）.4 图表 2：社融存量增速（%）.4 图表 3：贷款需求指数和企业投资前瞻指数（%）.4 图表 4：M1M2 同比（%）.4 图表 5：企业和居

5、民贷款余额增速（%）.4 证券研究报告证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 事件：事件：2025 年 1 月 14 日，央行公布了 2024 年 12 月金融数据。评论：评论：1 1、社融受政府债拉动，社融受政府债拉动，居民信贷边际改善居民信贷边际改善 12 月金融数据公布，社融较上年同期多增，信贷较上年同期少增，社融存量增速自7.8%回升至 8%。社融方面，社融方面，政府债、企业债和表外融资政府债、企业债和表外融资同比多增同比多增，其他分项均同比少增，其他分项均同比少增。12 月份社会融资规模增量为 2.858 万亿元，比上年同期多 9249 亿元；存量增速自

6、 7.8%升至 8%，剔除政府债后的社融存量增速维持 6.1%。分项来看，对实体经济发放的人民币贷款新增 8407 亿元，同比少增 2685 亿元；对实体经济发放的外币贷款折合人民币减少 675 亿元，同比少 40亿元；委托贷款新增 151 亿元，同比少增 196 亿元；信托贷款减少 18 亿元，同比多 25 亿元；未贴现的银行承兑汇票减少 1331 亿元，同比少减 534 亿元；企业债券减少 153 亿元，同比多 2588 亿元；政府债券净融资 1.76 万亿元，同比多增 8288 亿元；非金融企业境内股票融资 483 亿元，同比少 25 亿元。信贷方面，信贷方面，居民居民和非银贷款同比多增