【信达证券】牛市不同阶段的风格特征-250815（16页）.pdf

1、 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 1 牛市不同阶段的风格特征 Table_ReportDate 2025 年 8 月 15 日 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 2 证券研究报告 策略研究 Table_ReportType 策略专题报告 Table_Author 樊继拓 策略首席分析师 执业编号：S1500521060001 邮 箱： 李畅 策略分析师 执业编号：S1500523070001 邮 箱： 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲 127 号金隅大厦B 座 邮编：100031 Table_Tit

2、le 牛市牛市不同阶段的风格特征不同阶段的风格特征 Table_ReportDate 2025 年 8 月 15 日 1 Table_Summary 核心观点：核心观点：牛市不同阶段市场表现与资金结构特征：牛市不同阶段市场表现与资金结构特征：牛市初期特征：指数一波短暂快速上涨（时间 1-3 个月）后持续震荡（时间半年-1 年），盈利尚在下滑或小幅改善，机构资金和存量个人投资者回流，结构性牛市特征明显。牛市中期特征：指数持续大幅上涨（时间半年-1年），除了流动性牛市以外，盈利兑现较强，居民资金密集流入，大部分板块都有表现。牛市后期特征：指数继续上涨或慢速上涨，除了流动性牛市之外，仍然有盈利兑现但

3、兑现强度通常减弱，居民资金持续流入，板块分化再次出现。牛市中期大小盘往往会牛市中期大小盘往往会大幅大幅波动，波动，牛市中期牛市中期前半段和后半段风格大前半段和后半段风格大多不同。多不同。05-07 年：牛初小盘，牛中先大盘后小盘，牛末大盘。13-15年：牛初小盘，牛中先小盘后大盘，牛末小盘。19-21年：牛初大盘，牛中先小盘后大盘，牛末小盘。牛市初期风格和牛市后期风格类似，牛市中期风格容易扩散。牛市牛市初期风格和牛市后期风格类似，牛市中期风格容易扩散。牛市中整体中整体最强最强的的风格风格和行业和行业，牛市中期反而，牛市中期反而通常通常不强。不强。2005-2007年牛市中最强风格是金融，次之是

4、周期，但牛市中期，最强风格是周期，金融略跑输市场。2013-2015 年牛市中最强风格是成长，但牛市中期最强是金融，成长最弱。2019-2021 年牛市中最强风格是成长和消费，而牛市中期最强是消费，次之是周期，成长排第三。0505-0707 年牛市中整体超额收益最强的年牛市中整体超额收益最强的 4 4 个行业是非银、有色个行业是非银、有色金属金属、房、房地产、机械地产、机械设备设备。牛市初期和后期，这些行业大多情况下较强，但牛市中期的前半段，这些行业均偏弱，大概有半年的时间跑输市场。1313-1515 年牛市中整体超额收益最强的年牛市中整体超额收益最强的 4 4 个行业是计算机、传媒、军个行业

5、是计算机、传媒、军工、通信。工、通信。牛市初期和后期，这些行业大多情况下较强，但牛市中期尤其是 2014 年下半年，这些行业大多表现偏弱。除了牛市初期涨幅小的军工还有不错的表现，牛市初期最强的传媒、计算机，在牛市中期整体表现跑输市场。1919-2121 年牛市中整体超额收益最强的年牛市中整体超额收益最强的 4 4 个行业是个行业是电力电力设备设备、食品饮、食品饮料、有色金属、电子。料、有色金属、电子。牛市初期电子和食品饮料强，牛市后期电力设备和有色强。牛市中期上述行业表现分化，前期最强的电子开始走弱，前期较弱的电力设备开始走强，而食品饮料超额收益始终较强。风险因素：风险因素：宏观经济下行风险；

6、宏观经济下行风险；全球经济受超预期冲击恶化风险全球经济受超预期冲击恶化风险；稳；稳增长政策不及预期风险；历史数据不代表未来。增长政策不及预期风险；历史数据不代表未来。请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 3 目目 录录 一、牛市不同阶段的市场表现和资金结构特征.4 二、牛市初期和后期风格稳定，牛市中期风格易波动.6 三、牛市中整体最强风格反而在牛市中期不强.9 风险因素.14 图图 目目 录录 图 1：20052007 年牛市三阶段市场表现和资金活跃度变化（单位：点，倍数）.4 图 2：20132015 年牛市三阶段市场表现和资金活跃度变化（单位：点，倍数）.5 图 3：201920