【东吴证券】策略周评：当前市场是流动性驱动吗？-250809（7页）.pdf

1、证券研究报告策略报告策略周评 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/7 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 策略周评 20250809 当前市场是当前市场是流动性流动性驱动吗驱动吗？2025 年年 08 月月 09 日日 证券分析师证券分析师 陈刚陈刚 执业证书：S0600523040001 研究助理研究助理 林煜辉林煜辉 执业证书：S0600124060012 相关研究相关研究 并购重组跟踪（三十）2025-08-04 全球为何普跌？港股&海外周观察 2025-08-04 Table_Tag Table_Summary 流动性流动性/情绪驱动下的市场情绪驱动下的市场

2、 沪指在增量资金推动下走出慢牛趋势，表现出超预期的强度和韧性。沪指在增量资金推动下走出慢牛趋势，表现出超预期的强度和韧性。今年4 月以来，大盘低位反弹，沪指于 7 月末突破 3600 点、逼近去年 10 月 8日的高点。本轮行情表现出流动性驱动的特征，ETF、散户、杠杆资金均积极入市，呈现“众人拾柴火焰高”的景象。从宏观从宏观流动性流动性来看，股票市场“蓄水池”作用凸显。来看，股票市场“蓄水池”作用凸显。2024 年以来，M1 与股市指标呈现出较强的相关性，而与实体经济指标的相关性有所减弱。随着经济发展进入高质量阶段，资本市场的定位不断抬升、将成为居民财富的蓄水池。近年来央行维持宽货币的政策基

3、调，释放的流动性并未完全流入实体经济，而是通过创新型货币工具，经保险公司、证券基金等媒介导流至股市，成为指数上行的重要推力。从微观情绪来看，从微观情绪来看，市场由市场由流动性驱动流动性驱动的特征的特征显著显著：1）杠杆资金交投活跃。）杠杆资金交投活跃。8 月初，两融余额突破 2 万亿、融资买入额占全 A 成交比重升至 10%，均为年内高点；2）市场情绪指数表现更佳。）市场情绪指数表现更佳。4 月以来的反弹中，市场情绪指数相较全 A 有更好的弹性，一定程度上反映了短线情绪高涨；3）趋势板）趋势板块块出现出现强抱团强抱团。创新药和算力通信等景气方向出现了强抱团现象，回调周期短、幅度小，且上行趋势强

4、劲。这本质上反映出资金“畏高情绪”不浓，认为市场下行风险有限，转而积极向上追逐弹性。FOMO 资金的持续入场，正是市场处于高风偏运行状态的直接体现。2015 年年的杠杆牛的杠杆牛是典型是典型的由的由流动性驱动的行情流动性驱动的行情 2015 年，年，散户与杠杆资金快速入市，推动全面牛市演绎。散户与杠杆资金快速入市，推动全面牛市演绎。宏观层面，2014年末，货币政策转向宽松，2015 年降息降准密集落地，为市场提供了流动性基础。市场层面，IPO 重启带来了打新预期，激发了散户投资者的热情，2015 年沪深交易所开户数量达到了历史最高水平。同期杠杆资金的规模也快速增长，2015 年两融余额创历史新

5、高，达到了 2.2 万亿。此外，场外配资也是重要推手，彼时伞形信托等形式盛行，通过分拆子账户为投资者提供数倍杠杆，大量资金涌入股市。在散户和杠杆资金的驱动下，沪指一度升至 5000 点上方。但是高杠杆往往带来高风险，2015 年中资产价格呈现泡沫化趋势，金融系统性风险抬升。随着监管严查场外配资，并对两融业务规则进行整改，杠杆资金大幅流出，股市也同步开启回调。流动性驱动的行情流动性驱动的行情趋势力量较强，趋势力量较强，增量资金的属性使得风格溢价的演绎极增量资金的属性使得风格溢价的演绎极致化。致化。在 2015 年，资金与赚钱效应形成正反馈，带来强大的趋势力量，指数快速拉升，走出陡牛。风格层面，由

6、于杠杆资金和散户资金的大量涌入，市场风格偏向于中小创板块，题材炒作盛行，诞生了多只十倍股。2015 年市场在短期内年市场在短期内由于由于散户和散户和杠杆资金的涌入出现了快速上涨，但也埋杠杆资金的涌入出现了快速上涨，但也埋下了较大的风险隐患，最终导致市场下了较大的风险隐患，最终导致市场发生发生剧烈波动。而当前政策层面剧烈波动。而当前政策层面对资对资本市场的呵护力度不断加大，通过完善制度建设、引导长期资金入市等措本市场的呵护力度不断加大，通过完善制度建设、引导长期资金入市等措施，施，有望有望为为本轮慢牛行情本轮慢牛行情奠定坚实的基础。奠定坚实的基础。未来的潜在增量资金有哪些？未来的潜在增量资金有哪