【国金证券】宏观经济点评：汽车销量转负-250817（6页）.pdf

1、 敬请参阅最后一页特别声明 1 7 月经济数据大致呈现外需强于内需、生产强于消费、不变价强于现价的格局。8 月汽车销量继续偏弱，8 月 1-10 日，全国乘用车市场零售 45.2 万辆，同比去年 8 月下降 4%。8 月第二周美国公布 6 月分国别分商品关税收入，6 月美国关税税率进一步上行至 10%。8 月第二周出口高频数据表现分化。中国 8 月前两周港口货物吞吐量和集装箱吞吐量在下行后明显回升，但同比低于7 月。整体现货价格表现偏弱，8 月上旬，焦炭、焦煤领涨主要大宗商品，环比 7 月下旬分别上行 9.6%、3.6%。风险提示 中美贸易摩擦、关税上调和全球供应链调整，或致出口波动及企业利润

2、下滑等风险 全球地缘政治局势变化及国际市场波动，可能持续影响大宗商品价格及相关行业经营 关注后续国内基本面变化，出口下滑压力加剧或造成整个行业景气度也有所回落 宏观经济点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 7 月经济数据公布 7 月经济数据大致呈现外需强于内需、生产强于消费、不变价强于现价的格局。7 月工增、服务业生产指数不变价同比增长 5.7%、5.8%，我们估算 7 月 GDP 不变价增速在 5%左右。价格处于年内低位，我们估算 7 月 GDP 平减指数或在-1.4%左右，对应现价 GDP 增速在 3.6%左右，均低于 2 季度水平。需求端，出口一枝独秀。7 月社零同比增长

3、 3.7%，前值 4.8%，固定资产投资完成额 1-7 月累计同比下滑 1.2 个百分点至 1.6%，其中，制造业、基建、房地产投资累计同比分别回落 1.3、1.6、0.8 个百分点，为 6.2%、7.3%、-12%。相比于实体经济走弱，7 月社融同比增长 9%，M1 同比增长 5.6%，创年内新高。图表图表1 1：7 7 月经济数据相对前值放缓（单位：月经济数据相对前值放缓（单位：%）来源：同花顺 iFinD，国金证券研究所 8 月初汽车销量转负 7 月以来受“以旧换新”政策力度减弱、汽车降价促销力度下滑、贷款返利补贴车价的力度大幅缩小等因素影响，汽车销量明显回落，7 月最后一周销量转负，7

4、 月汽车零售同比-1.5%。8 8 月汽车销量继续偏弱，月汽车销量继续偏弱，8 8 月月 1 1-1010 日，全国乘用车市场零售日，全国乘用车市场零售 45.245.2 万辆，同比去年万辆，同比去年 8 8 月下降月下降 4%4%。展望后续，随着今年7 月下旬第三批补贴资金下发各地，部分地区“以旧换新”逐步重启，政策对汽车补贴的力度有所将强，但汽车价格战力度减弱，消费者购车成本上行，观望情绪或维持高位，关注后续汽车销量表现。考虑到汽车销量占社零比较较高，后续汽车或对社零形成拖累。宏观经济点评 敬请参阅最后一页特别声明 3 扫码获取更多服务 图表图表2 2：汽车销量再度转负汽车销量再度转负（单

5、位：（单位：%）来源：同花顺 iFinD，国金证券研究所 美国关税进一步上行 8 月第二周美国公布 6 月分国别分商品关税收入，6 月美国关税税率进一步上行至 10%。分国别来看，随着中美关税税率进入稳定期，美国对中国关税税率从 5 月的 48.2%下滑至 6 月的 40.3%，考虑到中美关税豁免期延长，后续中美关税大致在 40%左右，相比于 2024 年提高 29.3%。除中国外，6 月越南、日本、德国等主要贸易目的地关税税率分别上行至 9.3%、15.9%、11.8%，后续关税或进一步上行，并压制美国进口需求。10.3-1.1 24.6 43.4 1.1 5.7-3.2 12.2 28.4

6、 4.6 6.3-3.8 11.2 23.8-1.5-1001020304050必选消费出行娱乐消费可选消费地产相关消费汽车消费2025/052025/062025/07宏观经济点评 敬请参阅最后一页特别声明 4 扫码获取更多服务 图表图表3 3：6 6 月美国关税税率进一步上行月美国关税税率进一步上行（单位：（单位：%）来源：wind，USITC，国金证券研究所 8 月韩国等出口高频数据开始走弱 8 月第二周出口高频数据表现分化。彭博数据显示，自中国出发前往美国的集装箱船数量维持低位，8 月 1-16 日均值环比 7 月均值下滑 10.6%。自中国出发前往越南的集装箱船数量在 8 月第二周也