【中邮证券】中宠股份（002891）-自主品牌势能延续，海外布局领先行业-250807（5页）.pdf

1、 市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告：农林牧渔|公司点评报告 股票投资评级股票投资评级 买入买入|维持维持 个股表现个股表现 资料来源：聚源，中邮证券研究所 公司基本情况公司基本情况 最新收盘价（元）最新收盘价（元）58.72 总股本总股本/流通股本（亿股）流通股本（亿股）3.04/3.04 总市值总市值/流通市值（亿元）流通市值（亿元）179/179 52 周内最高周内最高/最低价最低价 72.24/18.67 资产负债率资产负债率(%)41.2%市盈率市盈率 43.82 第一大股东第一大股东 烟台中幸生物科技有限公司 研究所研究所 分析师:蔡雪昱 SAC

2、 登记编号:S1340522070001 Email: 分析师:杨逸文 SAC 登记编号:S1340522120002 Email: 中宠股份中宠股份(002891002891)自主品牌势能延续，海外布局领先行业自主品牌势能延续，海外布局领先行业 事件事件 公司 2025 年上半年实现营业收入/归母净利润/扣非净利润24.32/2.03/1.99 亿元，同比 24.32%/42.56%/44.64%。公司单 Q2 实现营业收入/归母净利润/扣非净利润 13.31/1.12/1.11 亿元，同比23.44%/29.79%/32.32%。投资要点投资要点 上半年公司境内业务延续高增趋势、境外业务在

3、关税压力下仍实上半年公司境内业务延续高增趋势、境外业务在关税压力下仍实现稳健增长。现稳健增长。分产品，25H1 宠物零食/主粮/用品及其他分别实现收入15.29/7.83/1.19 亿元，同比+6.37%/85.79%/23.12%，境内/境外业务分别实现收入 8.57/15.75 亿元，同比+38.89%/17.61%。目前顽皮 3 个系列对应不同客群，卡位不同价格带，25 年主推高鲜肉主粮小金盾鲜肉粮，618 预售表现突出、是顽皮今年增量的主要来源，从上半年销售情况来看全年目标可破亿。经典系列产品结构占比提升带来营收增量，新品高汤鲜肉在线下渠道实现突破。领先品牌今年以来增长势头不减，下半年

4、将开展与武林外传的联名活动，并会推出年度迭代新品。境内外境内外毛利率毛利率持续提升持续提升，在汇兑损益、在汇兑损益、股份支付股份支付等等影响后影响后净净利率利率仍同比攀升仍同比攀升。2025年上半年公司毛利率/归母净利率为31.38%/8.35%，分别同比 3.4/1.07pct，剔除股份支付费用（共计约 1700 万）后上半年经营性净利润约为 2.17 亿、表观增速超 50%，经营性净利率约为8.9%；销 售/管 理/研 发/财 务 费 用 率 分 别 为12.22%/6.08%/1.92%/0.1%，分别同比 1.03/1.94/0.38/-0.24pct。25Q2，公司毛利率/归母净利率

5、为 30.97%/8.41%，分别同比2.89/0.41pct；销 售/管 理/研 发/财 务 费 用 率 分 别 为12.91%/6.02%/1.75%/-0.11%，分别同比 1.07/2.67/0.33/-0.19pct。上半年行业具备成本红利、叠加较多新品推出（试吃装拉新确认于成本）综合带动境内业务毛利率稳健提升。境外出口业务在美国关税影响下仍保持双位数稳定增长，且境外毛利率同比提升 4.04 个百分点至 27.95%，为近年来新高，主因公司全球供应链布局（东南亚、美国、加拿大）下积极应对关税事件、内部供应链进行调配、确保订单较好交付，同时更多订单由盈利水平更高的美国和加拿大工厂生产，

6、供应链结构变化导致境外业务毛利率、净利率提升。25H225H2 有望延续境内外高速增长态势，全球供应链部署基本完成，有望延续境内外高速增长态势，全球供应链部署基本完成，海外产能有节奏释放、积极应对关税风险海外产能有节奏释放、积极应对关税风险。随着自主品牌表现全面超预期，小金盾系列爆品打造成功，预计下半年国内市场仍将保持高速增长。海外出口业务最大关税压力过去，近期关税政策趋于平缓、且公司墨西哥工厂建成即将投产，从海外产能角度来看，美国工厂技改已于去年年底完成，加拿大二期工厂也将于下半年投产，美国二期工-15%15%45%75%105%135%165%195%225%255%2024-082024