【华泰期货】美国通胀系列十七：就业疲软与温和通胀共振推升降息预期-250813（7页）.pdf

1、 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 !#$!#$%北京时间 2025年 8月 12日晚美国劳工部公布 7月通胀数字。其中：同比：CPI+2.7%，预期+2.8%，前值+2.7%；核心 CPI+3.1%，预期+3.0%，前值+2.9%。环比：CPI+0.2%，预期+0.2%，前值+0.3%；核心 CPI+0.3%，预期+0.3%，前值+0.2%。&(&(7!CPI#7 月美国 CPI 与核心 CPI 走势分化明显，揭示出通胀的结构性特征。总体 CPI 同比上涨2.7%、环比 0.2%，低于市场预期，受汽油与能源价格下跌拖累，显示短期波动项对整体物价的压制作用；核心 CPI 剔除食品与能源后同比

2、升至 3.1%、环比 0.3%，主要受住房、医疗、交通运输等服务价格上涨推动，反映工资与人工成本的粘性支撑。商品端通胀整体温和，仅二手车、新车等关税敏感品类有小幅上涨，能源与部分食品价格回落缓和了压力；服务端通胀韧性更强，剔除住房后的服务价格同比涨幅创半年新高，娱乐、医疗等领域涨幅显著。$%&()*$%&()*+,-+,-本次美国 7 月 CPI 数据总体温和，环比上涨 0.2%、同比 2.7%均低于市场预期，而核心CPI 虽升至 3.1%但涨幅可控，缓解了市场对关税引发全面通胀上行的担忧。结合此前疲弱的非农数据，利率掉期显示 9 月美联储降息 25 个基点的概率迅速升至 95%以上，年内累计

3、降息 50 个基点的预期升温。受降息预期推动，金融市场风险偏好调整，美股三大股指期货短线拉升，短期限美国国债收益率下行，美元指数走低，现货黄金一度冲高，显示资金在利率下行预期下向风险资产与避险资产双向流入。././经济数据短期波动风险，上游价格快速上涨风险-01234-012345 567678989:2025-08-13:!#$%&()*+,-./01!#$%&()*+,-./01 !#$#$%&%&(!#!#$徐闻宇* 从业资格号：F0299877 投资咨询号：Z0011454 !#$%&(#$%&()*+,-.*+,-./011/011221/341/34 55)宏观点评丨 2025/8

4、/13 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 2/7!宏观事件.1 核心观点.1 CPI vs 核心 CPI.3 商品型通胀 vs 服务型通胀.5 通胀的影响.6#$#$%图 1：CPI和核心 CPI同比丨单位：%YOY.3 图 2：CPI的食品和能源分项丨单位：%YOY.3 图 3：二手车和新车分项丨单位：%YOY.4 图 4：酒店和交通分项丨单位：%YOY.4 图 5：商品型 CPI和服务型 CPI丨单位：%YOY.5 图 6：房价领先于房租上涨丨单位：%YOY.5 图 7：租金和汽车分项丨单位：%YOY.5 图 8：两种不同的租金分项丨单位：%YOY.5 图 9：油价和 TIPS利率对比丨

5、单位：%YOY.6 图 10：CPI增速与薪资增速丨单位：%PCT.6 宏观数据丨 2025/8/13 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 3/7 CPI vs&CPI 7 月 CPI 与核心 CPI 走势出现明显分化，反映出食品与能源价格波动对整体通胀的压制作用，以及服务与部分耐用品价格对核心通胀的支撑作用。总体 CPI方面，美国 7月同比上涨 2.7%，较 6 月持平，低于市场预期的 2.8%，环比上涨 0.2%，涨幅较 6 月回落0.1%。核心 CPI（剔除食品与能源）同比上涨 3.1%，高于预期的 3.0%，环比上涨 0.3%，较 6 月提升 0.1 个百分点。这一对比表明，剔除高波动

6、项后，美国基本物价水平依旧存在韧性，通胀回落的动力不足。从结构来看，CPI 温和的主要原因在于汽油价格下降 9.5%、能源价格下降 1.6%，这些分项直接压低了整体通胀读数。而核心CPI上涨则主要受住房、医疗服务等服务类价格驱动。这说明，即便能源与汽油价格短期承压，服务业通胀依然偏热，特别是医疗服务涨幅显著，显示工资与人工成本压力仍在向下游传导。CPI 与核心 CPI 的背离对货币政策信号具有双重影响。一方面，整体 CPI 温和增长，缓解了市场对关税引发全面物价上行的担忧，支撑美联储9月降息概率升至95%以上；另一方面，核心CPI的韧性则提醒决策者通胀粘性仍存，尤其是与工资相关的服务价格可能拖