【东方证券】7月进出口点评：间接贸易渠道和出海链对出口的支撑或将延续-250811（5页）.pdf

1、 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。宏观经济|动态跟踪 研究结论研究结论 7 月出口同比增长大幅升至 7.2%（前值为 5.9%，若未特别说明，后文括号中也均代表前值，全文增速均以美元计）。由于 8 月 12 日中美关税豁免到期日临近，对美出口同比降幅如期再次扩大，削弱了各类消费品的出口动能；但非美国地区出口表现强劲，推动整体出口逆势上涨，拉动了中间品和资本品的出口增长。展望后展望后续，美国市场需求走弱对消费品出口的影响短期内仍难以逆转，但间接贸易渠道可续，美国市场需求走弱对消费品出口的影

2、响短期内仍难以逆转，但间接贸易渠道可能继续发挥重要作用，支撑中间产品出口，同时“关税能继续发挥重要作用，支撑中间产品出口，同时“关税 2.0”催化的新一轮产业迁”催化的新一轮产业迁移，将带动资本品成为今年出口移，将带动资本品成为今年出口的主要亮点的主要亮点。随着随着 8 月月 12 日中美关税豁免到期日临近，对美直接出口再次减弱，主要体现在消日中美关税豁免到期日临近，对美直接出口再次减弱，主要体现在消费品出口上，且从订单和历史经验来看，未来关税豁免延续的支撑作用可能也较为费品出口上，且从订单和历史经验来看，未来关税豁免延续的支撑作用可能也较为有限。有限。7 月对美出口降幅扩大至 21.7%（1

3、6.1%），主要原因是 8 月 12 日中美预定关税豁免到期日临近，考虑到货运时间，7 月下旬中国直接发往美国的货运量已提前回落。同时，由于美国从中国进口的商品中 45%以上是消费品（参考 2023 年数据，包括下文提及的消费电子），部分消费品出口当月同比增速再度回落，包括但不限于传统消费品（鞋靴、玩具、箱包、服装等）、地产后周期产品（灯具等），以及消费电子（手机、自动数据处理设备）。此外可作印证的是，作为上个月“抢出口”的重要动能之一，7 月加工贸易当月同比也开始走弱，同比增速-1.5%（1.8%），相较之下一般贸易出口同比增长 9.1%（5.5%）。此外，截至 8 月 7 日特朗普尚未决定

4、是否延续中美关税豁免，但不论延续与否，这对四季度对美出口走势的影响较为有限，主要是因为美国年内进口需求或已大幅前置，消费品的这种前置可能尤其明显，例如 6 月圣诞节用品已提前进入出口“旺季”。7 月对东盟、拉美、非洲等非美地区出口表现强劲，既有新一轮全球产业资本开支月对东盟、拉美、非洲等非美地区出口表现强劲，既有新一轮全球产业资本开支对出海产业链的对出海产业链的拉动，可能也有新一轮间接贸易的贡献，而这些都有望延续拉动，可能也有新一轮间接贸易的贡献，而这些都有望延续：一是一是 7 月部分资本品出口走势延续亮眼表现，从前几个月的数据来看，这主要与对月部分资本品出口走势延续亮眼表现，从前几个月的数据

5、来看，这主要与对亚洲和非洲的出口有关。亚洲和非洲的出口有关。7 月对东盟、非洲出口当月同比分别为 16.6%、42.4%（16.9%、34.8%），同比维持高增的背后可能与资本品出口相关：一方面，7 月通用机械等资本品出口同比增幅确实扩大；另一方面，7 月对东南亚和非洲地区资本品出口可能延续前几个月的亮眼表现。我们通过估算 HS84-85 章中的资本品出口流向发现，前 5 个月资本品出口至东南亚、北非、撒哈拉以南非洲的累计同比增速分别为 19.4%、27%、39.1%，而中美洲（其中刻意包含墨西哥）、南美洲仅分别为 6%和 3.5%。对此，我们在重拾出海链中的出口机会，中国制造的地位将继续攀升

6、中已提及，未来新一轮产业迁移可能不会优先选择拉丁美洲等 2021 年以来大规模承接美国市场间接贸易需求的地区。二是二是 7 月特朗普政府不断延后关税豁免期限，可能确实再次激活了一轮外贸订单。月特朗普政府不断延后关税豁免期限，可能确实再次激活了一轮外贸订单。原定于 7 月 9 日到期的 75 国关税豁免，一度导致 6 月间接贸易降温；但随着美方不断延后实际豁免到期日（最终定为 8 月 7 日前装船、10 月 5 日前运抵美国即可享受关税豁免），叠加 7 月初出现的“转运关税”，可能再次激发了一轮间接贸易“抢出口”。因此不难发现，7 月集成电路（中间品）出口同比增速在高位进一步上升至 20.5%（