【联储证券】美国二季度经济点评：超预期的GDP与放缓的经济-250804（12页）.pdf

1、 证券研究报告证券研究报告 宏观经济点评宏观经济点评 2025 年 08 月 04 日 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 美美国二季度国二季度经济经济点评点评：超预期超预期的的 GDP 与放缓的经济与放缓的经济 Table_Author 杨见一 分析师 沈夏宜 分析师 Email: Email: 证书:S1320525050001 证书:S1320523020004 核心观点核心观点：美国二季度实际美国二季度实际 GDP 环比折年率环比折年率 3%，高于预期，高于预期 2.6%和前值和前值-0.5%。美国二季度 GDP 超预期主要系一季度“抢进口”脉冲结束后，净出口对GDP 的拖累转为拉

2、动，环比折年贡献 4.99%，前值-4.61%。而与之对应的库存也由正转负，环比折年贡献-3.17%，前值 2.59。此外，二季度消费温和回升拉动 GDP，环比贡献 0.98%，前值 0.31%；企业投资下降，联防政府支出低迷。与一季度平均后，美国上半年 GDP 平均增速仅有1.2%，远低于 2024 年上半年平均 2.3%的折年增速。去除受关税扰动影响的分项和政府支出后，二季度美国经济增长显著放缓。反映经济动能的最终国内私人消费仅有 1.2%，较一季度的 1.9%进一步下降。消费：二季度消费边际修复缓解增长压力，但较消费：二季度消费边际修复缓解增长压力，但较 2024 年明显退坡。年明显退坡

3、。消费环比折年增长 1.4%，前值 0.5%。按贡献率拆分，耐用品消费由-0.28%修复至 0.27%，服务消费由 0.30%上升至 0.53%，指向寒冷天气结束、居民消费预期边际好转，一季度受到抑制的部分消费动能得到释放。但是，二季度非耐用品消费下降（贡献 0.18%，前值 0.29%），对应 4-6 月关税政策落地后，进口依赖度较高的非耐用商品零售额回落。投资：相较一季度，固定资产投资的支撑作用明显减弱。投资：相较一季度，固定资产投资的支撑作用明显减弱。二季度私人投资整体增速为-3.09%，低于一季度的 3.9%。一季度 AI 浪潮下，企业信息处理设备投资和知识产权投资双双高增。二季度，尽

4、管知识产权投资维持高速增长，贡献率由 0.32%小幅上升至 0.34%，但设备投资已大幅回落，对GDP 贡献由 1.11%放缓至 0.26%。知识产权产品投资体现出 AI 应用领域，如软件和技术研发投资的相对韧性。相比之下，住宅、建筑及其他企业投资领域在高利率环境下持续承压。贸易和库存：一季度“抢进口”的反转是二季度贸易和库存变化的主线。贸易和库存：一季度“抢进口”的反转是二季度贸易和库存变化的主线。二季度进口下降幅度略小于一季度进口上升幅度，环比折年增长-30.3%，前值 37.9%；出口增速也随着关税落地而转负至-1.8%。二季度库存消耗略大于一季度库存累积，库存环比贡献率-3.17,%，

5、前值 2.59%。下半年关税压力持续，美国消费者或面临更多通胀压力。政府支出：联邦政府支出：联邦财政财政持续放缓，地方财政有所修复，总体拉动持续放缓，地方财政有所修复，总体拉动 GDP。在特朗普政府裁员和缩减开支的背景下，二季度美国政府支出维持低位，贡献 0.08%，前值-0.1%。联邦政府方面，国防支出回正至 0.08%，前值-0.27%，非国防支出持续下降至-0.32%，前值-0.03%。州和地方政府消费相关报告相关报告 7 月 PMI 数据点评：制造业 PMI 季节性下降，供需两侧均有待改善 2025.08.01 7 月 FOMC 会议：鲍威尔坚定观望立场 2025.07.31 价格型为

6、锚，结构性为轴：中国货币政策新范式 2025.07.31 宏观经济点评 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2 和投资上行至 0.32%，前值 0.21%。综合来看，二季度经济增长更多依赖贸易波动放缓，消费、投资与政府支综合来看，二季度经济增长更多依赖贸易波动放缓，消费、投资与政府支出表现偏弱。出表现偏弱。数据公布后，美股上涨，但美联储主席鲍威尔表态打击市场降息信心，三大股指涨跌不一，而当天美债收益率上行、美元上行。下阶段，特朗普关税缓和预期不强，美联储降息预期延后，预计三季度美国消费、投资将持续承压。同时，大而美法案落地后美国政府债务压力上行，下半年财政扩张动力不足。贸易方面，贸易活动“