【海通国际】6月工业企业利润数据点评：中下游利润边际改善-250707（11页）.pdf

1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 宏观研究宏观研究 宏观专题宏观专题 证券研究报告证券研究报告 宏观研究/Table_Date 2025.07.27 中下游利润边际改善中下游利润边际改善 Table_Authors 李林芷李林芷(分析师分析师)021-23185646 登记编号登记编号 S0880525040087 梁中华梁中华(分析师分析师)021-23219820 登记编号登记编号 S0880525040019 Table_Report 相关报告相关报告 支出加快：狭义保民生，广义稳增长 2025.07.25 难征的税 2025.07.19 总量仍稳定，结构需平衡 2025.07.15

2、金融超预期：三条线索 2025.07.14“破局”通胀：反内卷与扩内需 2025.07.09 6 月工业企业利润数据点评 本报告导读：本报告导读：当月利润跌幅收窄，上游与中下游利润分化，汽车行业回升显著。当月利润跌幅收窄，上游与中下游利润分化，汽车行业回升显著。投资要点：投资要点：Table_Summary 6 月企业利润当月跌幅收窄，从利润驱动因素看，呈现量增价减、利润率边际改善特征。上游和中下游利润分化，这一分化源于上游原材料价格回落，中下游行业受益于成本减压，叠加政策与出口韧性支撑下的需求恢复。具体行业中，下游汽车行业利润回升幅度最大。当前工业企业处于被动去库阶段，这是经济恢复与企业盈利

3、修复的积极信号，但后续需关注需求能否从政策驱动转向内生增长、企业能否从被动去库转向主动补库。展望下一阶段，新一批以旧换新专项资金 7 月下达及行业“反内卷”行动推进，有望进一步改善企业利润。风险提示：风险提示：贸易局势不确定性，反内卷、以旧换新政策力度不及预期。2025-07-30宏观专题宏观专题 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 5 利润同比增速回落。利润同比增速回落。1-6 月规上工业企业利润累计同比增速为-1.8%，低于 1-5 月的-1.1%，其中 6 月同比增速为-4.3%，虽然继续负增长，但跌幅较 5 月收窄 4.8 个百分点。图图1：工业企业利润当月同比增速（工业企业利

4、润当月同比增速（%）数据来源：Wind，国泰海通证券研究。2021-2023 年为与 2019 年的年化平均增速 从影响因素来看，从影响因素来看，量增价减量增价减，利润率边际改善，利润率边际改善。6 月量对利润有正向贡献。其中规上工业增加值同比增长 6.8%，较前一月回升 1 个百分点。价格对利润的拖累则连续第四个月扩大，6 月 PPI 同比增速为-3.6%，较前一月跌幅扩大 0.3 个百分点，这受到 6 月天气制约建设开工进度、出口以价换量等因素影响，而“反内卷”短期效果仍不明显。6 月营收利润率累计值为 5.2%，较前月小幅上涨，但当月值为 6.0%，也较 5 月有所回升，同比跌幅收窄，对

5、整体利润也有一定支撑，这主要是由于 5-6 月上游原材料价格相对偏低。从利润率的影响因素来看，企业生产单位成本下降，单位费用抬升。图图2：驱动工业利润的因素分解：量、价、利润率（驱动工业利润的因素分解：量、价、利润率（%）数据来源：Wind，国泰海通证券研究。其中 2 月为 1-2 月累计 中中下游利润占比小幅回升下游利润占比小幅回升。我们对 15 个重点行业的当月利润按上、中、下游进行分组加总，6 月中游和下游行业利润占比分别回升 1 个和 5 个百分点，上游利润占比则从前月的 27%回落至 21%。这一分化，主要是由于上游原材料价格回落，中下游行业则受益于成本减压，政策和出口韧性支撑下的需

6、求恢复。从具体行业来看，从具体行业来看，汽车行业利润明显边际改善汽车行业利润明显边际改善。上游行业中，钢铁、有色行业同比正增，其中有色利润增速较前月有所改善，煤炭、化工和建材行业利润则边际回落。中游行业中，专用设备、电气机械利润增速均有回升，但其他行业利润增速仍有回落。下游行业中除酒饮料茶，各行业利润增速均有回升，其中汽车行业回升幅度最大。-50-40-30-20-1001020304019/0619/1220/0620/1221/0621/1222/0622/1223/0623/1224/0624/1225/06工业企业:利润总额:当月同比-40-30-20-10010203023/0623