【民生证券】2025年半年报点评：1H25业绩承压，服务器液冷放量可期-250815（3页）.pdf

1、本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 鸿腾精密（6088.HK）2025 年半年报点评 1H25 业绩承压，服务器液冷放量可期 2025 年 08 月 15 日 事件：8 月 12 日，鸿腾科技发布 2025 年半年度业绩报告，2025 上半年公司实现营业收入 23.05 亿美元，同比增长 11.5%；毛利润 4.29 亿美元，同比增长 1.7%。归母净利润 0.3 亿美元，同比下降 7.53%。营收稳健增长，利润有所下滑。鸿腾2025 年上半年实现营收23.05亿美元，同比增长11.5%；毛利润为4.29亿美元，同比增长1.7%；归母净利润0.3亿美元

2、，同比下降7.53%；EPS为0.44美分，同比下降3.4%；毛利率18.6%，相较1H24下降1.8%。公司营收实现增长，但核心业务的下滑与成本的上升，压缩了利润空间，使得毛利润增长幅度较小，毛利率下降。所得税费用有所增长，导致净利润下降，每股收益减少，盈利能力承压。传统板块承压，云网络、汽车板块业务快速增长。公司分板块业务营收如下：智能手机3.65亿美元，yoy-12.07%；系统终端产品5.88亿美元，yoy-12.37%；云网络设施3.54亿美元，yoy+35.74%；电脑及消费电子4.32亿美元，yoy+14.32%；汽车4.59亿美元，yoy+102.20%。智能手机与系统终端产品

3、是公司主要收入来源，其下滑反映行业需求疲软与竞争加剧。云网络设施受益AI服务器业务增长、及铜基组件、新型连接器出货量提升实现快速增长。汽车业务主要依靠并表Auto-Kabel实现翻倍提升，成为第一大增长引擎。AI 驱动云网络设施业务高增长，第二增长曲线逐渐成型。鸿腾长期深耕 AI领域，在多方面的布局已初显成效：1）液冷 CDU 接头：公司 ORV3 power busbars 和 CDU 液冷连接器已准备就绪可发货，托盘到托盘解决方案处于样品开发阶段；2）Socket：鸿腾的 CPU Socket 实现了对 Intel、AMD 的大规模出货，有望在未来 AI 服务器 Socket 方案中获得主

4、要份额；3）铜连接及其他互连组件：鸿腾在铜连接、电力母线等领域前瞻布局，有望获得 Compute tray 连接线缆的部分份额，后续亦有望进一步拓展至 overpass 线缆和背板线等领域，此外，鸿腾致力于新型产品的研发与量产，布局了 EDSFF 连接器、MCIO/MXIO/DA CEM 线缆、CAMM 内存插槽等多类产品，并在 2024 年 DesignCon 推出 224G 高速 I/O 系列产品；4）光通信与 CPO：鸿腾目前已布局 400G 和 800G 全系列产品，包括 QSFP-DD、OSFP 和 LPO 等产品，公司的 800G DR 硅光子方案，为未来 CPO产品筑牢技术根基。

5、投资建议：我们看好公司在 AI 服务器领域的布局，预计 2025-2027 年归母净利润为 1.92/2.39/2.85 亿美元，对应 PE 分别为 21/17/14 倍。公司 AI 服务器相关业务逐步放量，带动公司收入和盈利能力持续提升，维持“推荐”评级。风险提示：行业需求波动的风险，新品推进节奏不及预期的风险，行业竞争格局变化的风险。盈利预测与财务指标 单位/百万美元 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 4,451 5,051 5,467 5,817 增长率(%)6.1 13.5 8.2 6.4 归母净利润 154 192 239 285 增长率(%)19.2 24.

6、8 24.4 19.4 EPS 0.02 0.03 0.03 0.04 P/E 26 21 17 14 P/B 1.6 1.5 1.4 1.3 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2025 年 8 月 14 日收盘价，汇率 1HKD=0.13USD）推荐 维持评级 当前价格：4.48 港元 分析师 方竞 执业证书：S0100521120004 邮箱： 分析师 宋晓东 执业证书：S0100523110001 邮箱： 相关研究 1.鸿腾精密（6088.HK）深度报告：互连技术领域领军者，AI 带动第二成长曲线-2025/03/05 鸿腾精密(6088.HK)/电子 本公司具备证券