【交银国际证券】毛利率反弹，电源管理器件需求亮眼，上调盈利预测-250808（7页）.pdf

1、此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https:/ 交银国际研究交银国际研究 公司更新公司更新 科技科技 2025 年 8 月 8 日 华虹半导体华虹半导体(1347 HK)毛利率反弹，电源管理器件需求亮眼，上调盈利预测毛利率反弹，电源管理器件需求亮眼，上调盈利预测 2Q25 毛利率超指引上限，单价提升或在毛利率超指引上限，单价提升或在 3Q25 之后反映之后反映：2Q25 收入 5.66亿美元，略超指引中位数/我们预期，毛利率 10.8%超预期/指引上限。管理层提到毛利率向好主因 1）产能利用率提高；2

2、）控费效果初显；3）单价企稳回升所致。管理层指出已在 2Q25 做价格调整，总体涨价在个位数左右，且会在 3Q/4Q25 集中体现，除功率器件仍有部分价格压力外，之前其余平台价格压力均减轻。指引 3Q25 收入介于 6.2 亿-6.4 亿美元，毛利率 10-12%，均高于我们预期。电源管理器件供不应求，九厂扩产或快于我们之前预期电源管理器件供不应求，九厂扩产或快于我们之前预期：管理层提到下游总体韧性强，关税影响可控。受 AI 服务需求激增影响，PMIC 产品再次增长强劲，同比增 59.5%，模拟/PMIC 平台营收占比为 28.5%，同比扩7.4ppts。管理层提到相关的 BCD 平台需求或为

3、之前产能供应的两倍。虽有部分其他平台产能或可灵活转换，但或需要到 2025 年底或 2026 年初才能实现工序平衡。总体产能方面，管理层提到九厂装机 2025 年底或完成80-90%，2026 年中全部完成。我们推算九厂在 1H25 已经完成 2.5 万片每月产能爬坡，我们预测公司产能爬坡速度或快于我们之前预测（2025 年完成 4 万片每月爬坡），这或许是一方面如管理层在 1Q25 业绩会提及的增效需要，另一方面更重要的或是满足热门 PMIC 产品快速上升的需求。我们上调公司 2025 年底 9 厂产能预期至每月 5 万片 12 寸产能，并保持之后 2.5 万片每六个月的产能爬坡速率，在 3

4、Q26 完成所有 8.3 万片规划产能爬坡并贡献收入。同时我们认为 PMIC 产品多为 12 英寸，或帮助公司进一步稳定 ASP。上调盈利预测，上调目标价：上调盈利预测，上调目标价：考虑到公司大多数平台产品价格的积极变化，我们看到公司毛利率在 2Q25 反转了之前下跌的趋势。我们预测3Q25 公司毛利率继续反弹到 11.5%并在 4Q25 保持基本稳定。鉴于单价上涨，产品组合变化和 PMIC 的高需求等因素，我们上调 2025/26 年收入预测到 24.1/28.7 亿美元（前值 22.9/27.7 亿美元）。上调 2025 年毛利率预测到 10.8%（前值 9.2%）。我们以 1.7 倍（前

5、值 1.3 倍）2026 年市净率估值，上调公司目标价到 49 港元。资料来源：公司资料，交银国际预测 1 年股价表现年股价表现资料来源:FactSet 资料来源:FactSet 收收盘盘价价目目标标价价潜潜在在涨涨幅幅港港元元 44.00港港元元 49.00+11.4%财财务务数数据据一一览览年年结结12月月31日日202320242025E2026E2027E收入(百万美元)2,2862,0042,4092,8683,198同比增长(%)-7.7-12.320.219.011.5净利润(百万美元)28058546282每股盈利(美元)0.190.030.030.040.05同比增长(%)-

6、45.1-82.1-7.114.233.6前EPS预测值(美元)0.010.030.07调整幅度(%)114.814.3-27.9市盈率(倍)29.6165.7178.2156.1116.9每股账面净值(美元)4.263.643.683.733.81市账率(倍)1.311.541.521.501.47个个股股评评级级买买入入8/2412/244/258/25-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%1347 HK恒生指数股股份份资资料料52周高位(港元)44.7852周低位(港元)15.22市值(百万港元)58,156.12日均成交量(百万)52.80年初至今变化(%