【东吴证券国际经纪】2025年二季报点评：业绩超预期，中场市占率持续提升-250804（4页）.pdf

1、证券研究报告公司点评报告博彩业 新濠国际发展（0200.HK）1/4 东吴证券（东吴证券（香港）香港）请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 2025 年年二二季报点评季报点评：业绩超预期，中场市占率持业绩超预期，中场市占率持续提升续提升 买入（维持）盈利预测与估值盈利预测与估值 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入（百万港元）36,173.0 41,300.1 43,290.3 44,896.8 同比 22.5%14.2%4.8%3.7%经调整物业 EBITDA（百万港元）9,030.7 10,984.5 11,592.3 13,568.6 同

2、比-21.6%5.5%17.0%每股收益-最新股本摊薄（港元/股）-0.52 0.93 1.67 2.70 EV/经调整物业 EBITDA 7.94 6.53 6.19 5.29 数据来源：公司公告，东吴证券（香港）投资要点投资要点 非博彩活动丰富，中场市占率持续提升非博彩活动丰富，中场市占率持续提升。2Q25 公司实现总博收 13.8 亿美元，环比增长 5.9%。澳门物业实现总博收 12.0 亿美元，环比增长 5.8%。其中，贵宾/中场（含角子机）博收分别为 2.2/9.8 亿美元，环比分别下滑 4.7%/增长 8.4%。博监局口径下，行业贵宾/中场（含角子机）环比分别增长 12.9%/3.

3、7%。公司中场表现较为亮眼，主要系公司持续优化物业细节，提供更丰富多彩的活动，包括：1）水舞间于 5 月 8 日重新开幕，平均上座率高达 98%；2）空中跃荟提供澳门唯一空中用餐体验；3）霍斯特：传奇时尚摄影大师摄影巡回展在新濠天地开幕。公司中场市占率也因此环比提升 0.8pct 至 17.6%，整体市占率环比基本持平。业绩超市场预期，主要系赢率偏高业绩超市场预期，主要系赢率偏高。营收端，营收端，2Q25 公司实现净收益 13.3亿美元，环比增长 8.0%，略超市场预期约 3%。博彩/非博彩净收益分别为 11.0/2.3 亿美元，环比分别增长 6.9%/11.6%。利润端，利润端，2Q25 公

4、司实现经调整物业 EBITDA 3.8 亿元，环比增长 10.7%，超市场预期约 8%，主要系赢率偏高。公司利润端增速快于营收端，带动公司经调整物业EBITDA 利润率环比提升 0.7pct 至 28.4%。公司利润增长较快，主要系公司费用控制严格，2Q25 日均运营费用（除水舞间及系列演唱会外）成功控制在 300 万美元。公司未来仍将专注物业品质的提升。公司未来仍将专注物业品质的提升。1）迎尚酒店：）迎尚酒店：公司计划将迎尚酒店 330 间客房翻新为 150 间奢华的套房，预计将于 3Q26 重新开放；2）新濠天地澳门：新濠天地澳门：注重给高端客户提供独特的俱乐部会所体验，包括模拟高尔夫，乒

5、乓及独特的餐饮体验。同时，公司预计将于 2H25 关闭骏龙卫星赌场及三家摩卡娱乐场，并将赌桌等设施挪至新濠天地澳门及新濠影汇。考虑到自有物业运营效率及利润率均较高，或对公司运营有一定积极影响。盈利预测与投资评级：盈利预测与投资评级：我们维持公司 2025-2027 年净收入为 413.0/432.9/449.0 亿港元的预测；维持公司经调整 EBITDA 为 109.8/115.9/135.7 亿港元的预测;当前股价对应 2025/2026/2027 年 EV/EBITDA 分别为6.5/6.2/5.3 倍。我们维持目标价为 6.6 港元，维持“买入”评级。风险提示：风险提示：澳门旅游业复苏低

6、于预期、中国宏观经济增长不及预期、海外博彩市场分流、贵宾恢复不及预期。股价走势股价走势 数据来源：iFind 市场数据市场数据 收盘价(港元)5.44 一年最低/最高价 2.33/5.60 市净率(倍)269.5 流通 H 股市值(百万港元)12,376.1 数据来源：iFind 基础数据基础数据 每股净资产(港元)0.02 资产负债率(%)90.3 总股本(百万股)2,275.0 流通 H 股(百万股)2,275.0 数据来源：iFind 相关研究相关研究 2025 年一季报点评：业绩略超预期，贵宾&中场业务表现均较为亮眼 2025-05-14 Table_Author 2025 年年 8