【联合资信】医药制造行业2025年半年度总结及展望-250804（16页）.pdf

1、 研究报告 1 医药制造行业医药制造行业 2025 年半年度总年半年度总结及展望结及展望 2025 年上半年，医药制造行业内分化程度持续加深，行业内企业数量有所下降，医药制造企年上半年，医药制造行业内分化程度持续加深，行业内企业数量有所下降，医药制造企业营业收入和利润总额同比基本维持稳定，整体毛利率较高，杠杆水平较为合理。医药行业对政策业营业收入和利润总额同比基本维持稳定，整体毛利率较高，杠杆水平较为合理。医药行业对政策敏感性较高，中国已基本形成敏感性较高，中国已基本形成鼓励医药创新鼓励医药创新+提升医疗服务提升医疗服务+优化医保支付的优化医保支付的“三医联动”“三医联动”政策体政策体系系，在

2、政策支持的背景下，创新药未来发展空间较为乐观。集采规则持续优化，在政策支持的背景下，创新药未来发展空间较为乐观。集采规则持续优化，注重质量、注重质量、“反内“反内卷”等原则的提出有助于推动行业良性竞争，集采降价或将更加温和，同时医保直接结算有望缩短卷”等原则的提出有助于推动行业良性竞争，集采降价或将更加温和，同时医保直接结算有望缩短医药企业回款周期，提高企业经营效率医药企业回款周期，提高企业经营效率。随着中国创新药被更多国际合作方广泛认可，。随着中国创新药被更多国际合作方广泛认可，2025 年上年上半年半年 license-out 规模保持快速增长。随着医药行业集采规则规模保持快速增长。随着医

3、药行业集采规则进一步进一步优化、反腐持续推进、创新药在优化、反腐持续推进、创新药在政策支持背景下持续投入，预计政策支持背景下持续投入，预计 2025 年下半年，医药制造行业整体运行情况将保持稳定。年下半年，医药制造行业整体运行情况将保持稳定。联合资信 工商评级一部|蒲雅修|邢霂雪 研究报告 2 一、行业运行情况 截至截至 2024 年末，中国年末，中国 65 岁以上人口持续增长，医药消费的基本盘仍然稳健。岁以上人口持续增长，医药消费的基本盘仍然稳健。2024 年，医药制造企业数量有所增加，但亏损企业占比有所上升，年，医药制造企业数量有所增加，但亏损企业占比有所上升，2025 年年 15 月，月

4、，医药制造企业数量五年来首次出现下降，行业内分化程度加深。随着政策面逐渐趋稳，医药制造企业数量五年来首次出现下降，行业内分化程度加深。随着政策面逐渐趋稳，医药制造企业营业收入和利润总额同比基本维持稳定。医药制造企业持续加强创新医药制造企业营业收入和利润总额同比基本维持稳定。医药制造企业持续加强创新研发投研发投入，整体毛利率较高，应收账款周转效率有所下降，杠杆处于合理水平。入，整体毛利率较高，应收账款周转效率有所下降，杠杆处于合理水平。截至 2024 年底，中国 65 周岁以上人口已达 2.2 亿，较 2023 年底增长 1.36%，人口老龄化趋势明显。随着新医保目录落地、医保支付方式进一步完善

5、以及带量采购的制度化和常态化等多种政策的推行，医保收支结构逐步优化，控费成效显著。整体看，医药消费的基本盘仍然稳健（详见图 1.1）。2024 年，医疗总诊疗人次 101.1 亿人次，较上年增长 20.07%。图图 1.1 近年来基本医疗保险基金收入支出及参保人数情况（单位：亿元、万人）近年来基本医疗保险基金收入支出及参保人数情况（单位：亿元、万人）资料来源：Wind、联合资信整理 从企业数量来看（详见图 1.2），截至 2024 年底，中国医药制造企业合计 9793家，较上年底增加 381 家；2024 年亏损企业合计 2682 家，较上年底增加 357 家。截至 2025 年 5 月底，医

6、药制造企业合计 9791 家，较上年底减少 2 家；亏损企业 3262 研究报告 3 家，较 2024 年增加 580 家。2024 年以来，医药制造企业数量增加较多，但亏损企业占比亦有所上升，进入 2025 年，医药制造企业数量近五年来首次出现下降，亏损企业仍保持较大数量，行业内分化程度持续加深。图图 1.2 近年来医药制造企业单位数及亏损企业近年来医药制造企业单位数及亏损企业单位数情况（单位：家）单位数情况（单位：家）资料来源：Wind、联合资信整理 受医保控费、带量采购制度化和常态化等因素影响，近年来医药制造企业营业收入和利润总额出现小幅波动（详见图 1.3）。2024 年，医药制造企业