【信达证券】周观点：分歧中酝酿生机，周期中挖掘复苏轻工制造-250803（8页）.pdf

1、 周观点：分歧中酝酿生机，周期中挖掘复苏 Table_Industry 轻工制造 Table_ReportDate2025 年 8 月 3 日 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 2 证券研究报告 行业研究 行业周报 轻工制造轻工制造 投资评级投资评级 看好看好 上次评级上次评级 看好看好 姜文镪 新消费行业首席分析师 执业编号：S1500524120004 邮箱： 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北 京 市 西 城 区 宣 武 门 西 大 街 甲127号 金 隅 大 厦B座 邮编：100031 周观点：周观点：分歧中酝酿生机，周期中挖掘复苏

2、分歧中酝酿生机，周期中挖掘复苏 Table_ReportDate 2025 年 8 月 3 日 本期内容提要本期内容提要:Table_Summary 造纸：纸浆供应扰动造纸：纸浆供应扰动提前提前，静待旺季纸价复苏。，静待旺季纸价复苏。全球商品浆供给端扰动持续，葡萄牙 Altri 计划将旗下 Biotek 工厂阔叶浆（年产 26 万吨）全面转产溶解浆。此外，UPM 发布 25H1 报告，受关税影响中国订单曾一度暂停、Q2 末逐步恢复（但价格仍偏低），EBIT 同比-31%；由于木片价格高企，公司预计 Kaukas 浆厂将在 Q3 延长两月停机。本周 APP 已宣布调涨阔叶浆报盘 20 美金/吨（

3、国内需求复苏，且下游扩能导致 Q3 商品浆供应量有限）。我们认为，25 年纸浆供应端扰动较往年提前，目前底部已逐步确认，伴随Q3 末-Q4 初旺季来临，纸价有望呈现边际复苏态势。建议关注浆纸一体、盈利改善的太阳纸业、仙鹤股份太阳纸业、仙鹤股份，关注盈利修复的华旺科技、五洲特纸、华旺科技、五洲特纸、博汇纸业、玖龙纸业博汇纸业、玖龙纸业等。新型烟草：本周英美烟草发布半年报，新品表现优异。新型烟草：本周英美烟草发布半年报，新品表现优异。公司 25H1 实现收入120.69 亿英镑（同比-2.2%，固定汇率下同比+1.8%），其中新型烟草收入16.51 亿英镑（同比持平，固定汇率下同比+2.4%）、收

4、入占比达 13.7%（同比+0.3pct）。分产品来看，雾化收入 7.4 亿英镑（同比-15.3%，固定汇率下同比-13.0%），美国市场受非法产品扰动、延续承压，欧洲换弹市场已重返增长通道；HNB 收入 4.4 亿英镑（同比+0.8%，固定汇率下同比+3.1%），新品 GLO HILO 在仙台上市数周之内，市场份额已提升至 1.5%，公司认可试点成功，预计H2向更多核心市场推出；口含烟收入4.7亿英镑（同比+38.1%，固定汇率下+40.6%），其中美国市场收入同比增长 372%，实现量价齐升。展望未来，公司预计全球 25 年烟草市场销量下滑 2%，自身增长有望实现 1%-2%，其中新型烟草

5、有望实现中个位数增长预期（H2 增速更高）。建议关注思思摩尔国际、中烟香港、盈趣科技摩尔国际、中烟香港、盈趣科技等。出口：关税再次更新，重点关注出口：关税再次更新，重点关注 8 8 月订单修复。月订单修复。美国白宫本周更新最新对等关税税率，并将最终生效期限延长至 8 月 7 日。美国政府仍延续此前策略，将关税作为谈判筹码，具体税率&时间仍具不确定性。但是，此次关税更新后，越南（20%税率）、印尼（19%税率）、泰国（19%税率）、马来西亚（19%税率）等东南亚国家整体税率幅度显著低于此前预期，悲观时刻或已度过。美国 Q2 实际 GDP 年化季环比初值为 2.8%，超出预期的 2%，远超前值 1

6、.4%；核心 PCE 物价指数年化季环比初值为 2.9%，超出预期的 2.7%，整体经济仍呈现稳健增长态势。我们认为，Q2 出口部分公司承压（我们预计7 月边际保持平稳）主要受制于下游库存谨慎，待至 8 月关税政策明朗，订单有望呈现明确修复趋势。建议关注，1）匠心家居、永艺股份、众鑫股份、匠心家居、永艺股份、众鑫股份、浙江自然、英科医疗、英科再生、共创草坪、天振股份浙江自然、英科医疗、英科再生、共创草坪、天振股份等；2）短期业绩压力有望缓解的嘉益股份、哈尔斯、英派斯、浩洋股份、恒林股份、梦百合、嘉益股份、哈尔斯、英派斯、浩洋股份、恒林股份、梦百合、乐歌股份、玉马科技、西大门、建霖家居乐歌股份、