【国盛证券】电子周观点：从巨头财报周看最新Capex-250803（21页）.pdf

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1、证券研究报告|行业周报 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 电子电子 周观点：从巨头财报周看最新周观点：从巨头财报周看最新 Capex CSP 相继上调相继上调资本开支指引，高度重视资本开支指引，高度重视 AI 产业链变革及业绩爆发机遇。产业链变革及业绩爆发机遇。谷歌、Meta、亚马逊相继上调全年资本开支预期，谷歌上调 25 年 100亿美元资本开支至 850 亿美元，Meta 上调 25 年资本开支预期至 660-720 亿美元，亚马逊表示目前需求已经超过了供给，上调 25 年资本开支至 1200 亿美元左右，商业模式角度，微软 Azure 连续大幅超

2、预期，未来资本开支更多投向短周期资产，我们认为主要系看到了 AI 大范围的需求以及商务模式正逐步跑通。我们认为目前 AI 大时代已至，大趋势下，把握行业大 beta，高度重视 AI 产业链变革及业绩爆发机遇。具体来看：1）Meta 再次上调资本开支预期至再次上调资本开支预期至 660-720 亿美元，亿美元，2026 年预计年预计Capex 继续大幅增长：继续大幅增长：本季度资本开支 170 亿美元，2025 年 Capex指引 660-720 亿美元（前值 640-720 亿），连续上调资本开支，2026年预计 Capex 继续大幅增长，以满足 AI 需求，基础设施将是 2026 费用增长的

3、最大单一来源，主要来自折旧费用的大幅加速，因为 2026 年购买并投入使用的资产产生的增量折旧，同时 2025 年部署资产将在2026 全年折旧，2025-2026 年的资本支出中，短寿命资产占比高于往年。公司表示 Meta 最擅长的就是把技术真正送到几十亿人面前，将非常激进地推进这一切。2）微软）微软 Azure 连续大幅超预期，未来资本开支更多投向短周期资产，连续大幅超预期，未来资本开支更多投向短周期资产，指引指引 1Q 资本支出超过资本支出超过 300 亿亿美美元：元：微软 FY25Q4 营收 764 亿美元（预期 739 亿），同比增长 18%；净利润为 272 亿美元，同比增长24%

4、，其中，Azure 及其他云服务收入增 39%，核心基础设施业务加速，Azure 连续两季度大超预期。预计 FY26 收入与营业利润仍实现两位数增长。FY25Q4 资本支出 242 亿美元（含 65 亿美元融资租赁），现金支付 171 亿美元。公司指引 1Q 资本支出超过 300 亿美元，主要受到 AI/云业务的需求，预计 FY26 资本支出增速较 FY25 放缓，更多投向短周期资产。公司认为云把服务器市场扩张了一个数量级；AI 也会同样把“智能”扩张。基础设施、数据层、应用层都会再扩张 1-2 个数量级。3）25Q2 亚马逊资本开支超预期，需求已超过当前产能，上调全年资亚马逊资本开支超预期，

5、需求已超过当前产能，上调全年资本开支指引：本开支指引：亚马逊第二季度资本支出为 314 亿美元，超市场预期，公司预计下半年季度资本支出保持类似水平，计算可得整体资本开支将达约 1200 亿美金，超此前 1000 亿美金的指引。资本开支主要投向AWS，用于支持 AI 服务需求增长，包括定制 AI 芯片（如 Trainium2）、数据中心、电力基础设施及全球履约和运输网络的自动化升级（如机器人技术、同日达配送设施）。在 AI 领域，AWS 的生成式 AI 业务呈三位数同比增长，需求已超过当前产能，正加速扩大基础设施投入以提升供应能力。核心举措包括推广 Trainium2 芯片、扩展 Amazon

6、Bedrock 模型库（新增 Claude 4 等模型）、推出 AgentCore 等工具支持 AI 代理部署，并通过 Kiro 等开发工具推动开发者效率提升，坚定押增持增持（维持维持）行业走势行业走势 作者作者 分析师分析师 郑震湘郑震湘 执业证书编号：S0680524120005 邮箱： 分析师分析师 佘凌星佘凌星 执业证书编号：S0680525010004 邮箱： 相关研究相关研究 1、电子：周观点：谷歌大幅上修资本开支，PCB 高景气拉动上游材料 2025-07-26 2、电子：周观点：台积电业绩超预期，AI 产业链高景气 2025-07-20 3、电子：周观点：AI 供应链业绩亮眼，