【东吴证券】思源电气（002028）-2025年中报点评：海外收入放量提升盈利能力，业绩符合市场预期-250817（3页）.pdf

1、证券研究报告公司点评报告电网设备 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/3 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 思源电气（002028）2025 年年中报点评中报点评：海外收入放量提升盈利能海外收入放量提升盈利能力，业绩符合市场预期力，业绩符合市场预期 2025 年年 08 月月 17 日日 证券分析师证券分析师 曾朵红曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 证券分析师证券分析师 谢哲栋谢哲栋 执业证书：S0600523060001 证券分析师证券分析师 司鑫尧司鑫尧 执业证书：S0600524120002 股价走势股价走势 市场数据

2、市场数据 收盘价(元)87.05 一年最低/最高价 62.33/87.45 市净率(倍)5.07 流通A股市值(百万元)52,820.85 总市值(百万元)67,760.18 基础数据基础数据 每股净资产(元,LF)17.18 资产负债率(%,LF)46.13 总股本(百万股)778.41 流通 A 股(百万股)606.79 相关研究相关研究 思源电气(002028)：2025 年中报业绩快报点评：业绩大超市场预期，出海兑现盈利大幅提升 2025-07-14 思源电气(002028)：2025 年一季报点评：业绩符合市场预期，看好全年业绩超目标增长 2025-04-27 买入（维持）Table

3、_EPS 盈利预测与估值盈利预测与估值 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入（百万元）12,460 15,458 19,313 24,090 29,631 同比（%）18.25 24.06 24.94 24.73 23.00 归母净利润（百万元）1,559 2,049 2,825 3,802 5,003 同比（%）27.75 31.42 37.86 34.60 31.58 EPS-最新摊薄（元/股）2.00 2.63 3.63 4.88 6.43 P/E（现价&最新摊薄）43.46 33.07 23.99 17.82 13.54 Table_Tag 关键词：关

4、键词：#业绩符合预期业绩符合预期#出口导向出口导向 Table_Summary 投资要点投资要点 事件：事件：公司发布 25 年中报，25 年 H1 实现营收 84.97 亿元，同比+38%，实现归母净利润 12.93 亿元，同比+46%，扣非归母净利润 12.36 亿元，同比+47%；其中 Q2 实现营收 52.70 亿元，同比+50%，归母净利润 8.46亿元，同比+62%，扣非归母净利润 7.99 亿元，同比+60%。25H1 实现毛利率 31.74%，同比-0.01pct，归母净利率 15.21%，同比+0.82pct，Q2实现毛利率 32.61%，同比+0.07pct，归母净利率 1

5、6.05%，同比+1.12pct。业绩符合市场预期。海外收入海外收入&毛利率双升毛利率双升，收入占比提升至收入占比提升至 34%。25H1 公司海外营收28.62 亿元，同比+89%，毛利率 35.69%，同比+1.87pct。公司海外收入占比不断提高，25H1 达到 34%，同比+9pct。根据海关总署数据，截至25 年 6 月变压器/高压开关出口金额分别同比+37.5%/32%，海外市场需求旺盛&市场价格持续上涨，收入快速增长摊薄前期投入费用+改善总体毛利率，是拉动净利率提升的重要因素。展望 25H2，随着海外优质订单的交付，公司海外收入和毛利率水平有望保持上升趋势，拉动公司净利率&综合毛

6、利率的不断提升。国内网内稳健是基本盘、网外有新能源抢装国内网内稳健是基本盘、网外有新能源抢装+储能占比提高略影响国内储能占比提高略影响国内毛利率水平。毛利率水平。25H1公司国内营收56.35亿元，同比+21%，毛利率29.73%，同比-1.34pct。从子公司来看，思源高压（GIS 等）/如高高压（AIS、隔离开关等）/思源赫兹（互感器、套管等）收入同比+10%/31%/31%，净利率分别同比+0.29/1.32/3.04pct。思源高压产品下游市场以国内网内为主，收入保持稳健增长。思源高压&思源赫兹受益于海外 AIS、互感器等占比提升收入增速+利润率均有较大幅度提升。受 Q2 新能源抢装+