【东方证券】新洋丰（000902）-中报点评：上半年业绩同比增长，产品结构提升亮眼-250816（5页）.pdf

1、 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。新洋丰 000902.SZ 公司研究|中报点评 景气复苏及景气复苏及业务业务提升推动业绩提升推动业绩同比同比增长：增长：公司二季度业绩同比持续增长，主要来自景气支撑及自身结构优化。一方面今年上半年国内三大单质肥除了磷铵高位震荡，尿素和钾肥在基本呈现底部上行趋势，由于复合肥环节成本加成定价模式及下游买涨不买跌的特性，原材料的上行趋势推动行业量价齐升，公司上半年营收达到 93.98亿元，同比+11.63%。另一方面公司高附加值的新型肥业务持续推进，25 上半

2、年新型肥收入占复合肥收入比例由 20 年的 24%提升至 43%，推动公司利润增速高于收入增速，公司上半年归母净利润达到 9.51 亿元，同比+28.98%。看好看好内内需需启动启动、出口、出口落地落地、内生优化、内生优化三方面支撑三方面支撑业绩业绩持续持续增长：增长：业绩发布后公司股价出现较大震荡，我们认为主要是市场担忧阶段性景气下行风险。三季度以来，单质肥价格高位震荡，尿素甚至出现了一定下跌，若原材料下行趋势确立将损害后续复合肥的销量和利润；且我国处于北半球，复合肥市场往往上半年好于下半年，市场会进一步担忧公司短期业绩高点已现。但我们认为公司业绩的增长仍有望持续。第一，当前秋肥小旺季还未正

3、式启动，原料单质肥的需求也青黄不接，而后续秋肥刚需启动将支撑产业链景气。第二，目前海外磷肥价格明显高于国内，出口政策近期持续落地对磷铵盈利也有支撑。第三，公司持续新型肥市场布局，内生结构性优化还在继续。复合肥格局优化，龙头现金牛属性增强：复合肥格局优化，龙头现金牛属性增强：上市公司复合肥板块主要上市公司合计的应付规模明显大于应收，多年累计经营性现金流净额也明显大于净利润，上下游议价能力突出。过去几年上游原材料价格暴涨暴跌，推动不具备成本优势的小企业退出市场，龙头市占率提升。近年来包括公司在内的龙头企业也在进一步完善一体化配套和终端农服能力，长期竞争力的提升有望进一步提升客户粘性，现金牛属性也将

4、得到进一步加强，有望支撑公司资本开支和未来潜在的分红提升需求。由于原材料产品价格波动，我们小幅调整 25-27 年公司归母净利润预测为 16.10、18.59、21.35 亿元（原 25-26 年预测 16.02、18.51 亿元），按照可比公司 25 年 13倍市盈率，给予目标价 16.64 元并维持买入评级。风险提示风险提示 产品和原材料价格波动；宏观经济下行风险；新项目进展不及预期。2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元)15,100 15,563 17,822 19,657 21,764 同比增长(%)-5.4%3.1%14.5%10.3%10.7

5、%营业利润(百万元)1,422 1,590 1,942 2,268 2,619 同比增长(%)-14.6%11.8%22.1%16.8%15.5%归属母公司净利润(百万元)1,207 1,315 1,610 1,859 2,135 同比增长(%)-7.9%9.0%22.4%15.4%14.8%每股收益（元）0.96 1.05 1.28 1.48 1.70 毛利率(%)14.9%15.6%16.5%17.1%17.6%净利率(%)8.0%8.4%9.0%9.5%9.8%净资产收益率(%)13.3%13.0%14.4%15.0%15.3%市盈率 14.7 13.5 11.0 9.5 8.3 市净率

6、 1.8 1.7 1.5 1.3 1.2 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算.盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2025年08月15日）14.1 元 目标价格 16.64 元 52 周最高价/最低价 15.03/10.93 元 总股本/流通 A 股（万股）125,473/114,278 A 股市值（百万元）17,692 国家/地区 中国 行业 基础化工 报告发布日期 2025 年 08 月 16 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现%-1.05 1.22 4.25 21.67 相对表现%-3.42-3.34-3.3-4.08