【华鑫证券】汤臣倍健（300146）-公司事件点评报告：收入降幅收窄，优化费投带动盈利改善-250811（5页）.pdf

1、 20252025 年年 0808 月月 1111 日日 收入降幅收窄收入降幅收窄，优化费投优化费投带动盈利改善带动盈利改善 汤臣倍健汤臣倍健（300146.SZ300146.SZ）公司事件点评报告公司事件点评报告 买入买入(维持维持)事件事件 分析师：孙山山分析师：孙山山 S1050521110005 联系人：张倩联系人：张倩 S1050124070037 基本数据基本数据 2025-08-11 当前股价（元）12.73 总市值（亿元）217 总股本（百万股）1701 流通股本（百万股）1130 52 周价格范围（元）10.57-16 日均成交额（百万元）206.92 市场表现市场表现 资料

2、来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究相关研究 1、汤臣倍健（300146）：一季度业绩承压，关注改革成效释放2025-05-13 20252025 年年 8 8 月月 8 8 日，日，汤臣倍健汤臣倍健发布 2025 年半年度业绩公告。2025H1 总营收 35.32 亿元（同减 23%），归母净利润 7.37 亿元（同减 17%），扣非净利润 6.93 亿元（同减 17%）。其中2025Q2 总营收 17.41 亿元（同减 12%），归母净利润 2.82 亿元（同增 71%），扣非净利润 2.85 亿元（同增 133%）。投资要点投资要点 二季度收入降幅收窄二季度收入降幅收窄，强化费控强化费

3、控利润利润提升提升 2025H1/2025Q2 公司 毛利率 分 别同 比-0.01pct/+2pct 至68.55%/68.43%，主要系二季度产品与线上渠道结构优化所致；2025H1/2025Q2 销售费用率分别同减 5pct/11pct 至34.90%/39.65%，主要系费投节奏变化叠加通过预算管理及销售复盘强化费控所致，管理费用率分别同增 1pct/0.4pct 至6.35%/6.96%，净 利 率 分 别 同 增3pct/9pct至21.61%/17.06%，公司动态优化资源分配，实现盈利改善。境外境外 LSGLSG 增长亮眼增长亮眼，渠道改革持续深化渠道改革持续深化 产品端来看产

4、品端来看，公司 2025H1 主品牌/健力多/lifespace 国内产品/境 外LSG收 入 分 别 同 比-28%/-30%/-34%/+13%至18.88/4.11/1.38/5.34 亿元。境内产品销售下滑主要系受医保控费与消费萎靡影响，药店终端对高客单价产品接受度下滑，境外 LSG 主要受益于跨境电商发展取得高速增长。渠道渠道端来看端来看，公司 2025H1 线下/线上渠道收入分别同减 32%/14%至 17.98/16.84 亿元。线上渠道目前仍处于策略调整过程中，通过组建自播团队缩减费投。线下渠道聚焦降本增效、优化整合经销体系，截至 2025H1 末经销商较年初净减少 147家至

5、 640 家，后续将通过丰富 SKU、下探价格带、经销商唤醒计划等多策略并行驱动业务企稳。盈利预测盈利预测 公司内部调改持续推进，二季度盈利能力环比明显改善，随着强费控延续、差异化新品上市以及全渠道优化落地，预计全年营收降幅进一步收窄，利润率同比提升。根据 2025 年半年报，我们调整 2025-2027 年 EPS 分别为 0.46/0.52/0.60 元（前值为 0.46/0.52/0.59 元），当前股价对应 PE 分别为27/24/21 倍，维持“买入”投资评级。-20-10010203040(%)汤臣倍健沪深300公公司司研研究究 证证券券研研究究报报告告 证券研究报告证券研究报告

6、请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 风险提示风险提示 宏观经济下行风险、行业竞争加剧风险、原材料价格上涨风险、新品推广不及预期、渠道调整不及预期。预测指标预测指标 2024A2024A 2025E2025E 2026E2026E 2027E2027E 主营收入（百万元）主营收入（百万元）6,838 6,692 7,030 7,535 增长率（增长率（%）-27.3%-2.1%5.0%7.2%归母净利润（百万元）归母净利润（百万元）653 789 888 1,017 增长率（增长率（%）-62.6%20.8%12.5%14.6%摊薄每股收益（元）摊薄每股收益（元）0.38 0