【山西证券】卫星化学（002648）-功能化学品是增长主力，研发投入持续加码-250814（5页）.pdf

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1、请务必阅读最后股票评级说明和免责声明请务必阅读最后股票评级说明和免责声明1 1其他化学原料卫星化学（其他化学原料卫星化学（002648.SZ）买入）买入-B(维持维持)功能化学品是增长主力，研发投入持续加码功能化学品是增长主力，研发投入持续加码2025 年年 8 月月 14 日公司研究日公司研究/公司快报公司快报公司近一年市场表现公司近一年市场表现市场数据：市场数据：2025 年年 8 月月 13 日日收盘价（元）：18.85年内最高/最低（元）：23.19/14.65流通A股/总股本（亿）：33.66/33.69流通 A 股市值（亿）：634.58总市值（亿）：634.99基础数据：基础数据

2、：2025 年年 6 月月 30 日日基本每股收益(元)：0.81摊薄每股收益(元)：0.81每股净资产(元)：9.24净资产收益率(%)：8.81资料来源：最闻分析师：分析师：李旋坤执业登记编码：S0760523110004邮箱：研究助理：研究助理：王金源邮箱：事件描述事件描述8 月 12 日，公司发布 2025 半年度报告，2025H1 实现营业总收入 234.6亿元，同比增长 20.9%；归母净利润 27.4 亿元，同比增长 33.4%。其中，2025Q2实现营业总收入 111.3 亿元，同环比分别+5.1%/-9.7%；归母净利润为 11.8 亿元，同环比分别+13.7%/-25.1%

3、。事件点评事件点评功能化学品是增长主力，盈利水平整体稳健。功能化学品是增长主力，盈利水平整体稳健。分板块来看，2025H1，公司功能化学品、高分子材料、新能源材料分别实现收入 122.2、52.5、3.0 亿元，同比+32.1%、-4.4%、-14.8%，毛利率分别为 19.92%、29.54%、21.63%，同比分别提升 2.64 pct、0.74 pct、0.30 pct。2025H1，公司整体销售毛利率和净利率分别为 20.56%和 11.69%，同比分别-0.52 pct、+1.11 pct。持续强链补链延链，产业链一体化优势显著。持续强链补链延链，产业链一体化优势显著。在 C2 领域

4、，公司已完成环氧乙烷下游化学品布局，形成 182 万吨乙二醇、50 万吨聚醚大单体与表面活性剂、20 万吨乙醇胺、15 万吨碳酸酯等产能，发挥产业链一体化及产品链多元化发展优势。在 C3 领域，公司现已建成国内最大，全球第二大的丙烯酸及酯产能，2024 年平湖基地新材料新能源一体化项目年产 80 万吨多碳醇项目一次开车成功，产业链核心竞争力进一步提升。持续增加研发投入，布局高端新材料和“卡脖子”新材料。持续增加研发投入，布局高端新材料和“卡脖子”新材料。公司未来研发中心于 2024 年 5 月开工建设，计划投入研发 100 亿元，加大人才引进，聚焦催化剂、新能源材料、高分子新材料、功能化学品等

5、关键战略材料和前沿新材料领域的科研与产业化。公司报告期内申请专利 122 件，获授权专利 57 件，研发费用达 7.73 亿元。在绿色数据中心领域，公司正着力研发基于碳氢化合物的浸没式液冷冷却液，具备节能环保、安全低耗等核心优势，有潜力成为未来主流冷却技术。投资建议投资建议预计公司 2025-2027 年净利润分别为 63.6/76.0/96.3 亿元，对应公司8 月 13 日收盘价 18.85 元，2025-2027 年 PE 分别为 10/8/7 倍，维持“买入-B”评级。风险提示风险提示产能释放不及预期风险；原材料价格上涨风险；需求下滑风险。财务数据与估值：财务数据与估值：会计年度会计年

6、度2023A2024A2025E2026E2027E营业收入(百万元)41,48745,64851,88959,19469,585公司研究公司研究/公司快报公司快报请务必阅读最后股票评级说明和免责声明请务必阅读最后股票评级说明和免责声明2 2YoY(%)12.010.013.714.117.6净利润(百万元)4,7896,0726,3607,6009,632YoY(%)56.426.84.819.526.7毛利率(%)19.823.621.522.022.7EPS(摊薄/元)1.421.801.892.262.86ROE(%)18.820.018.218.319.2P/E(倍)13.310.5