【国盛证券】华利集团（300979）-2025Q2收入稳健增长，订单结构变化致使利润承压-250809（3页）.pdf

1、证券研究报告|公司点评 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 华利集团（华利集团（300979.SZ）2025Q2 收入稳健增长收入稳健增长，订单订单结构变化结构变化致使致使利润承压利润承压 2025Q2 公司收入同比公司收入同比+9%/归母净利润同比归母净利润同比-13%。1）公司发布业绩快报：2025H1 公司收入为 126.6 亿元，同比+10%；归母净利润为 16.6 亿元，同比-11%；扣非归母净利润为 16.8 亿元，同比-9%。2）根据业绩快报数据我们计算：2025Q2 公司收入为 73.1 亿元，同比+9%；归母净利润为 9.0 亿元，同比

2、-17%；扣非归母净利润为 9.3 亿元，同比-13%。3）量价拆分：2025H1 公司销售运动鞋1.15 亿双，同比+6%（中 Q1 同比+8%/Q2 同比+5%）；平均销售单价同比+4%（中 Q1 同比+4%/Q2 同比+4%）。盈利质量同比下降，主要系盈利质量同比下降，主要系客户客户订单订单及工厂结构变化及工厂结构变化。2025Q2 公司归母净利率为12.3%（同比下降 3.9pct，环比下降 1.9pct），我们根据公司经营情况判断主要原因系毛利率下降：1）老客户 2025Q2 订单景气走弱，相关成熟工厂产能利用率不足致使利润率下降，公司积极调度产能、但仍损失部分效率。2）新客户订单贡

3、献增量大，但新工厂仍在爬坡、利润水平相对较低。展望未来，考虑公司订单结构趋势，我们判断 2025H2 利润率同比仍有压力、期待 2026 年有所改善。新客户订单增速强劲新客户订单增速强劲，期待后续老客户订单逐步修复，期待后续老客户订单逐步修复。1）公司核心客户包括 Nike、Deckers、VF 等，我们判断 2025Q2 关税政策变化影响老客户下单意愿、期待后续有所修复；与此同时公司积极拓展新客户合作，协调开发资源和调整各工厂的产能配置，我们判断 Adidas、On 等客户订单快速释放。2）展望 2025H2，考虑客户业务及公司订单合作进度，我们综合估计公司 2025 年收入仍有望同比增长1

4、0%+。未来产能预计未来产能预计持续持续扩张，增强国际化产能布局。扩张，增强国际化产能布局。2024 年公司总产能/总产量分别2.29/2.21 亿双，公司坚持长期资产投入与产能规模扩张，我们判断 2025 年以来新工厂投产、次新工厂爬坡推进顺利，短期影响毛利率表现，长期有望带动规模扩张及业绩释放。1）规模扩张：2024 年内公司新投产工厂 4 家（越南 3 家+印尼1 家）；2025Q1 新投产工厂 2 家（印尼 1 家+国 1 家），我们判断未来投产进度有望加速，综合估计 20252026 年产量 CAGR 有望达到 10%+，匹配订单需求的增长。2）运营表现：公司以可持续大规模订单为主，

5、过去生产管理效率持续领先行业，未来我们判断公司将通过优化培训机制、加快智能化生产来提升效率，后续伴随着员工成熟度提升，新工厂盈利情况有望逐步得到改善。2025 年收入有望保持年收入有望保持稳健稳健扩张，利润扩张，利润短期承压短期承压。公司新客户订单合作推进顺利，我们判断有望带动公司 2025 年收入同比增长 10%+。考虑老工厂产能利用率下降+新工厂仍在效率提升阶段，我们判断短期利润率同比有下降，综合估计公司归母净利润 2025 年同比有所下降、期待 2026 年快速增长。投资建议。投资建议。公司是全球领先的运动鞋制造商，持续拓展优质客户。考虑近期经营情况，我 们 调 整 盈 利 预 测，估

6、计 公 司 20252027 年 归 母 净 利 润 分 别 为35.62/43.41/51.36 亿元，对应 2025 年 PE 为 17 倍，维持“买入”评级。风险提示：风险提示：下游需求及库存波动风险；产能扩张及改造不及预期风险；外汇波动风险。买入买入（维持维持）股票信息股票信息 行业 纺织制造 前次评级 买入 08 月 08 日收盘价（元）52.20 总市值（百万元）60,917.40 总股本（百万股）1,167.00 中 自由流通股（%）100.00 30 日日均成交量（百万股）2.48 股价走势股价走势 作者作者 分析师分析师 杨莹杨莹 执业证书编号：S0680520070003