【华鑫证券】贵州茅台（600519）-公司事件点评报告：定海神针稳，时间换空间-250813（5页）.pdf

1、 20252025 年年 0808 月月 1313 日日 定海神针稳，时间换空间定海神针稳，时间换空间 贵州茅台贵州茅台（600519.SH600519.SH）公司事件点评报告公司事件点评报告 买入买入(维持维持)事件事件 分析师：孙山山分析师：孙山山 S1050521110005 联系人：张倩联系人：张倩 S1050124070037 基本数据基本数据 2025-08-12 当前股价（元）1437.04 总市值（亿元）18052 总股本（百万股）1256 流通股本（百万股）1256 52 周价格范围（元）1261-1748 日均成交额（百万元）5138.31 市场表现市场表现 资料来源：Wi

2、nd，华鑫证券研究 相关研究相关研究 1、贵州茅台（600519）：业绩略超预期，彰显龙头韧性2025-05-02 2、贵州茅台（600519）：2024 年圆满收官，2025 年稳健增长2025-04-05 3、贵州茅台（600519）：茅台集团高质增长，目标稳中有进2025-01-16 2022025 5 年年 8 8 月月 1212 日日，贵州茅台贵州茅台发布 2025 年半年度报告。2025H1 营收 893.89 亿元（同增 9%），归母净利润 454.03 亿元（同增 9%），扣非净利润 453.90 亿元（同增 9%）。其中2025Q2 营收 387.88 亿元（同增 7%），归

3、母净利润 185.55 亿元（同增 5%），扣非净利润 185.40 亿元（同增 5%）。投资要点投资要点 产品结构调整影响毛利，净利率保持稳定产品结构调整影响毛利，净利率保持稳定 2025Q2 毛利率同减 0.5pct 至 91.30%，主要系公斤茅放量且1935 市场投入增加所致；销售/管理费用率分别同比+0.4pct/-0.5pct 至 3.58%/4.05%，销售费用增加主要系广宣及市场费用增加所致；净利率同减 0.1pct 至 52.56%。2025Q2 合同负债为 55.07 亿元，同比/环比-45%/-37%，主要系 2024 年同期高基数，同时系列酒经销商回款能力减弱所致，后续

4、预计公司仍以维持渠道良性为优先级，谨慎推动回款进度。公斤装公斤装放量，茅台酒占比提升放量，茅台酒占比提升 产 品产 品 端 来端 来 看看，2025Q2茅 台 酒/系 列 酒 营 收 分 别 为320.32/67.40 亿元，分别同比+10.99%/-6.53%;其中，茅台酒营收占比同增 2.61pct 至 82.62%。茅台酒同增主要系公司加大公斤装投放，二季度公斤茅台快速放量，带动茅台酒营收占比提升，系列酒同比下滑主要系 2024 年同期高基数所致。打款渠道调整带动直营高增，打款渠道调整带动直营高增，持续推进国际化持续推进国际化 分渠道看分渠道看，2025Q2 直销/经销营收分别为 167

5、.89/219.83 亿元，分别同增 16.52%/1.48%，其中，直销营收占比同比+3.36pct 至 43.30%，主要系部分非标产品、公斤茅台配额为经销商向自营店打款，叠加直营门店自身放量增加所致，其中 2025Q2i 茅台实现营收 48.90 亿元（同减 0.35%）。截至2025H1 末，公司目前拥有 2395 家经销商，较年初净增加 148家。分区域看分区域看，国外营收快速增长，国际化进程持续推进。2025Q2 国内/国外营收分别为 369.98/17.74 亿元，分别同增6.68%/27.64%；其 中，国 外 营 收 占 比 同 比+0.72pct 至4.58%。-20-10

6、010203040(%)贵州茅台沪深300公公司司研研究究 证证券券研研究究报报告告 证券研究报告证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 盈利预测盈利预测 二季度公司在动销压力下仍保持业绩韧性，渠道压力控制在良性水平，后续公司继续精细化投放调控、优化经销架构，全年达成营收目标可期。根据 2025 年半年度报告，我们调整2025-2027 年 EPS 分别为 74.81/81.16/87.68 元（前值为75.23/81.66/88.00），当前股价对应 PE 分别为 19/18/16倍，维持“买入”投资评级。风险提示风险提示 宏观经济下行风险、产能扩张不及预期、直