【山西证券】中宠股份（002891）-国内业务保持高增，品牌出海值得期待-250807（5页）.pdf

1、请务必阅读最后股票评级说明和免责声明请务必阅读最后股票评级说明和免责声明1 1宠物食品中宠股份（宠物食品中宠股份（002891.SZ）增持）增持-A(维持维持)国内业务保持高增，品牌出海值得期待国内业务保持高增，品牌出海值得期待2025 年年 8 月月 7 日公司研究日公司研究/公司快报公司快报公司近一年市场表现公司近一年市场表现市场数据：市场数据：2025 年年 8 月月 6 日日收盘价（元）：57.44年内最高/最低（元）：74.00/18.57流通 A 股/总股本（亿股）：3.04/3.04流通 A 股市值（亿元）：174.83总市值（亿元）：174.83基础数据：基础数据：2025 年

2、年 6 月月 30 日日基本每股收益(元)：0.68摊薄每股收益(元)：0.68每股净资产(元)：10.12净资产收益率(%)：7.23资料来源：最闻分析师：分析师：陈振志执业登记编码：S0760522030004邮箱：张彦博执业登记编码：S0760524100001邮箱：事件描述事件描述公司发布 2025 年半年报，2025 年上半年公司实现营收 24.32 亿元，同比+24.32%；实现归母净利润 2.03 亿元，同比+42.56%；实现扣非归母净利润 1.99 亿元，同比+44.64%。单季度来看，2025Q2 实现营收 13.31 亿元，同比+23.44%，实现归母净利润 1.12 亿

3、元，同比+29.79%；实现扣非归母净利润 1.11 亿元，同比+32.32%。事件点评事件点评主粮产品继续高速增长，零食产品保持稳健主粮产品继续高速增长，零食产品保持稳健。25 年 H1 公司零食/主粮分别实现收入 15.29/7.83 亿元，同比+6.37%/+85.79%，占总营收的比例为62.89%/32.21%，毛利率分别为 30.63%/36.63%，随着公司三大核心自有品牌持续发展放量，公司产品结构不断优化，主粮产品占比持续提升。深化自主品牌发展，国内业务延续高增趋势。深化自主品牌发展，国内业务延续高增趋势。2025 年上半年公司境内业务实现营收 8.57 亿元，同比+38.89

4、%，毛利率 37.68%，同比提升 0.89 个百分点。2025 年公司自有品牌持续发力，“WANPY 顽皮”新品小金盾系列上市后市场表现亮眼，人民网推出的“透明工厂”系列走进顽皮品牌 5.0 智慧工厂，“TOPTREES 领先”成为中国宠物食品行业首个获得央视战略合作的品牌。全球化布局领先，自有品牌出海值得期待。全球化布局领先，自有品牌出海值得期待。公司境外业务 2025 年 H1实现营收 15.75 亿元，同比+17.61%，毛利率 27.95%，同比提升 4.04 个百分点。墨西哥工厂建成标志着公司在北美地区形成了强大供应链体系，叠加柬埔寨、新西兰等海外工厂，公司海外产能布局形成优质护城

5、河。此外 2025年自主品牌出海成为公司全球化发展的核心引擎，公司全球化产能布局也为品牌出海打下坚实基础，上调今年品牌出海业务全年目标彰显公司信心。投资建议投资建议我们认为公司品牌运营能力已跻身行业头部水平，今年国内自有品牌业务营收规模及盈利能力将进一步提升。当前外部环境下，公司在全球化战略布局的领先优势已经凸显，同时看好海外产能进一步抬升公司境外盈利水平，我们持续看好顽皮、领先等自有品牌高增长势能。我们预计公司 2025-2027 年归母净利润为 4.64/5.55/6.81 亿元，EPS 分别为1.52/1.82/2.24 元，目前股价对应公司 2025、2026 年 PE 分别为 38.

6、5 倍、32.2 倍，维持“增持-A”评级。公司研究公司研究/公司快报公司快报请务必阅读最后股票评级说明和免责声明请务必阅读最后股票评级说明和免责声明2 2风险提示风险提示原材料价格波动风险；政策管理风险；因管理不当导致出现食品安全的风险；动物疫病风险；全球贸易摩擦加剧的风险；汇率波动风险；产品销售不及预期的风险；品牌及产品舆情风险；海外竞争加剧导致公司全球化战略推进受阻的风险。财务数据与估值：财务数据与估值：会计年度会计年度2023A2024A2025E2026E2027E营业收入(百万元)3,7474,4655,2156,1397,397YoY(%)15.419.116.817.720.5