【海通国际】景嘉微（300474）-显卡、通用GPU双线布局，管理变革推动创新-250807（11页）.pdf

1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票研究股票研究 公司跟踪报告公司跟踪报告 证券研究报告证券研究报告 股票研究/Table_Date 2025.07.26 显卡、通用显卡、通用 GPU 双线布局，管理变革推双线布局，管理变革推动创新动创新 table_Authors 本报告导读：本报告导读：公司持续保持高研发投入追求技术领先，产品方面景宏公司持续保持高研发投入追求技术领先，产品方面景宏 GPU、显卡、显卡 JM11 双线布局，双线布局，内部管理体系变革推动企业创新。内部管理体系变革推动企业创新。投资要点：投资要点：Table_Summary 维持优于大市评级，目标价 86.50 元。公司受

2、下游需求影响，叠加高研发投入，业绩波动较大，未来预计在 AI、信创驱动下逐步修复，公司 2025-2027 年 EPS 预测为 0.06/0.20/0.39 元，考虑到下游修复预期，给予高于均值溢价，2025 年 65 倍 PS（原为 2024 年 40 x），目标价 86.50 元（-18%），维持“优于大市”评级。25Q1 营收下降趋缓，研发保持高投入。营收下降趋缓，研发保持高投入。2024 年公司营收 4.66 亿元，同比-34.62%；归母净利润-1.65 亿元，同比-376.67%。2025Q1 营收 1.02 亿元，同比-5.46%；归母净利润-0.55 亿元，同比-375.50%

3、。2025Q1 预付账款 0.30 亿元，同比+63.21%；递延收益 0.66 亿元，同比+54.34%，主因是收到政府补助。2025Q1 经营活动现金流量净额-0.42 亿元，同比+53.22%，主要原因是购买商品接受劳务支付的现金减少。2025Q1 共投入研发 0.70 亿元，占营收比例为 68.17%。GPU 走向通用，景宏走向通用，景宏 GPU、JM11 加速。加速。公司坚定看好 GPU 未来广阔的发展前景，坚定不移地投入 GPU 研发，全力推进由“专用”到“专用+通用”的发展战略，瞄准 GPU 在人工智能领域的应用方向，持续开展高性能 GPU、模块及整机等产品的研发。公司成功研发了

4、景宏系列高性能智算模块与整机产品，填补了公司在 AI 训练、AI 推理和科学计算等应用领域的产品空白，为公司未来在人工智能领域的持续发力奠定基础。公司 JM11 系列图形处理芯片可满足云桌面、云游戏、云渲染、云计算等云端应用场景及地理信息系统、多媒体处理、CAD 辅助设计等高性能渲染应用场景。目前，公司最新图形处理芯片 JM11 系列产品处于推广应用阶段。内部管理体系变革内部管理体系变革，推动企业创新推动企业创新。全面开展管理变革，将 IPD、LTC 流程建设的成果与能力转变为公司的组织能力，优化从立项到交付的业务流程，提升产品开发效率和产品质量；贯彻“低成本战略”，通过精益化管理、流程优化和

5、技术升级等措施，推动产品创新，降低运营成本；持续打造组织能力，聚焦赋能管理干部，提升管理团队的领导力和执行力。通过系统化的培训和管理实践，不断提升公司管理成熟度，构建适应性强、创新力高的组织体系。风险提示：产品迭代不及预期；下游需求不及预期。Table_Finance 财务摘要(百万元)2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入 713 466 695 935 1,220(+/-)%-38.2%-34.6%49.1%34.5%30.5%净利润(归母)60-165 32 106 205(+/-)%-79.3%-376.7%119.6%227.2%93.4%每股净收益(

6、元)0.11-0.32 0.06 0.20 0.39 净资产收益率(%)1.7%-2.3%0.5%1.5%2.7%市盈率(现价&最新股本摊薄)685.57 1263.35 386.07 199.67 资料来源资料来源：Wind，HTI 研究 2025-08-07景嘉微景嘉微(300474)请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 5 Table_Forcast 财务预测表财务预测表 资产负债表资产负债表(百万元百万元)2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 利润表利润表(百万元百万元)2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 货币资金 1,083 4,2