【国盛证券】25H1业绩表现亮眼，铝“量价齐升”增厚业绩弹性-250815（3页）.pdf

1、证券研究报告|公司点评 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 中国宏桥（中国宏桥（01378.HK）25H1 业绩表现亮眼，铝“量价齐升”增厚业绩弹性业绩表现亮眼，铝“量价齐升”增厚业绩弹性 事件：事件：公司发布半年度业绩，2025 年上半年公司实现营收 810.4 亿元，同比增长 10.1%；归母净利 123.6 亿元，同比增长 35%；基本每股收益1.314 元，同比增长约 36%。公司业绩公司业绩大幅增长大幅增长主要受主要受铝铝产品产品“量价齐升”“量价齐升”及及电价同比大幅下降所带电价同比大幅下降所带来的成本下降所致。来的成本下降所致。1）量：25

2、H1 公司电解铝销量 290.6 万吨，同比增长 2.4%；氧化铝销量 636.8 万吨，同比增长 15.6%；铝加工产品销量39.2 万吨，同比增长 3.5%。2）价：2025 年上半年公司电解铝售价（不含税）为 1.79 万元/吨，同比增长 2.7%；氧化铝售价（不含税）为 3243元/吨，同比增长 10.3%；铝加工产品售价（不含税）2.06 万元/吨，同比增长 2.9%。3）成本：25H1 山东自备电发电成本（含税）为 0.33 元/度，同比减少 31%，环比减少 21%。据 SMM数据统计，25H1 山东外购电含税电价为 0.62 元/度，环比减少 1.1%；25Q1 和 25Q2

3、云南含税电价分别为为 0.44 元/度和 0.42 元/度，Q2 环比减少 4.5%。4）利润：25H1公司电解铝毛利为 4505 元/吨，同比增长 5%，环比增长 3%。中国宏桥对中国宏桥对云南宏泰云南宏泰的持股的持股比例提升至比例提升至 90.07%，电解铝权益产能增长，电解铝权益产能增长45.7 万吨万吨。据 wind 数据披露，2025 年 7 月 23 日，云南宏桥新型材料有限公司出资 90 亿元收购云南宏泰 25%股权，至此云南宏桥持有云南宏泰 100%股权比例，中国宏桥将直接持有云南宏泰 90.07%股权比例。云南宏泰拥有 203 万吨电解铝产能，中国宏桥将受益股权比例的提升，电

4、解铝权益产能增长 45.7 万吨。云南电解铝产能转移项目加速推进。云南电解铝产能转移项目加速推进。2025 年 3 月 18 日，公司关停滨州宏诺 72.3 万吨原铝生产线项目 C 系列 24.1 万吨产能，置换启动宏泰 E系列 12.147 万吨、D 系列 11.906 万吨产能。2025 年 7 月 1 日，公司永久退出 44.8 万吨产能，置换启动公司控股子公司云南宏泰 D 系列 6.975万吨产能、云南宏合 B 系列 16.07 万吨产能。公司积极回购股份，彰显经营信心。公司积极回购股份，彰显经营信心。基于对公司未来前景及长远投资价值的坚定信心，并考虑到公司的财务状况及营运表现，拟进行

5、股份回购，计划购回总金额不低于 30 亿港元。投资建议投资建议：当前时点下产能兑现及降本增效为竞争关键，公司有望通过海外拓展与上下游深度赋能实现跨越式增长。我们谨慎假设 2025-2027年铝价假设为 2.0/2.05/2.1 万元/吨，对应氧化铝价格为 0.33/0.30/0.29万元/吨，我们预计 2025-2027 年公司将实现归母净利 240/255/271 亿元，对应 PE为 9.2/8.7/8.2 倍，维持“买入”评级。风险提示：风险提示：金属价格大幅波动风险，全球政治波动及汇率风险，市场竞争及需求波动风险等。买入买入（维持维持）股票信息股票信息 行业 工业金属 前次评级 买入 0

6、8 月 15 日收盘价（港元）23.38 总市值（百万港元）221,979.51 总股本（百万股）9,494.42 其中自由流通股（%）100.00 30 日日均成交量（百万股）27.83 股价走势股价走势 作者作者 分析师分析师 张航张航 执业证书编号：S0680524090002 邮箱： 分析师分析师 初金娜初金娜 执业证书编号：S0680525050001 邮箱： 相关研究相关研究 1、中国宏桥（01378.HK）：2025 年上半年业绩超预期，一体化成本优势显著 2025-06-24 2、中国宏桥（01378.HK）：电解铝盈利能力快速提升，25Q1净利润同环比大幅增长 2025-04