兴通股份-深度报告：内贸化学品航运龙头以产定销扩张提速-220727（50页）.pdf

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1、兴通股份（603209）深度报告：内贸化学品航运龙头，以产定销扩张提速国海证券研究所许可(证券分析师)周延宇(证券分析师)祝玉波(联系人)钟文海(联系人)S0350521080001S0350521090001S0350121120080S评级：买入(首次覆盖)证券研究报告2022年07月27日物流请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明2相对沪深300表现2022/07/26表现1M3M12M兴通股份28.9%43.1%沪深300-3.4%12.2%最近一年走势预测指标预测指标2021A2022E2023E2024E营业收入（百万元）567776120

2、11729增长率(%)47375544归母净利润（百万元）199224359525增长率(%)61126146摊薄每股收益（元）1.001.121.792.62ROE(%)23111518P/E0.0026.6416.6011.35P/B0.002.902.472.03P/S0.007.674.963.44EV/EBITDA0.2413.109.016.76资料来源：Wind资讯、国海证券研究所-0.3675-0.2720-0.1765-0.08100.01450.1100兴通股份沪深300yWnW9UjZJYpPmMsN6MbPaQsQnNpNsQfQrRtMkPtRyQ9PpPuMNZpM

3、vMvPtOoP请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明3核心观点核心观点1.1.内贸化学品航运龙头，运力结构全面领先内贸化学品航运龙头，运力结构全面领先兴通成立于1997年，历经25年发展成为中国内贸化学品航运龙头。公司内贸化学品船运力第一，近三年连续四次运力评审得分第一，自2012年以来取得新增化学品运力总吨位排名行业第一。依托优质的船队结构和领先的运营能力，公司盈利保持较高水平，2018-2021年净利率稳中有升，由28%提升至33%，近三年ROE均值30.04%。2.供给：特许经营，严控运力供给：特许经营，严控运力内贸化学品运输是受交通运输部监管

4、的特许经营赛道，监管单位以总量调控、择优选择的思路严格控制行业运力。2014-2021，行业八年运力CAGR只有2.4%。目前行业有约85家经营企业且格局分散，行业运力CR3约为23%，兴通市占率10%排名第一。3.需求：供不应求，以产定销需求：供不应求，以产定销在化学品运输领域，水运较陆运有得天独厚的成本优势，2014-2021，行业运输量CAGR 7.9%，增速明显跑赢供给。短期大炼化项目释放产能，中期主要品类有国产替代逻辑，长期随下游消费需求增长，预计行业中长期将处于供不应求状态，头部企业实现以产定销。4.趋势：强者恒强，集中加速趋势：强者恒强，集中加速内贸化学品航运以密集的点对点航线为

5、主，行业发展呈强者恒强趋势。龙头企业在优质客户获取、运力购建成本、网络规模效应方面具备明显的领先优势。头部企业上市后，有望快速提升市占率水平，对标内贸集运行业，成熟期龙头市占率空间可达30%+。5.投资建议：龙头扩张的黄金机遇，首次覆盖，给予兴通股份“买入”评级投资建议：龙头扩张的黄金机遇，首次覆盖，给予兴通股份“买入”评级公司成长逻辑清晰，兴通上市后，迎来扩张的黄金机遇期：内贸化学品运输以产定销，2022-2025市占率持续提升，营收随产能扩张快速增长；内贸油运、LPG以销定产，增长相对稳健，随大客户业务扩张而增长；外贸化学品运输开始布局，有望发挥协同效应，缩短产能投放周期并带来新的增长点。

6、盈利预测：盈利预测：预计兴通股份2022-2024年营业收入分别为7.76亿元、12.01亿元与17.29亿元，归母净利润分别为2.24亿元、3.59亿元与5.25亿元，2022-2024年对应PE分别为26.64、16.60与11.35。首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：政策变化、需求增长不及预期、产能扩张不及预期、收并购风险、化学品安全风险、疫情风险。风险提示：政策变化、需求增长不及预期、产能扩张不及预期、收并购风险、化学品安全风险、疫情风险。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明4一、内贸化学品航运龙头，运力结构全面领先一、内贸化学品航运龙头