【海通国际】香港策略：增量资金入场提振A股，Jackson Hole前全球风险偏好或承压-250816（8页）.pdf

1、 Table_yejiao1 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer)Table_yemei1 观点聚焦 Investment Focus Table_summary(Please see APPENDIX 1 for En

2、glish summary)上周我们认为市场仍将进入一段震荡回调期以积蓄后续上涨动能。7/25以来港股维持震荡格局，而A股在居民和杠杆资金加速入场的推动下持续上涨，超出我们预期，特别是创业板指权重持续获得资金流入。本周公布的金融数据显示，已有资金由银行理财和存款转向A股，叠加杠杆资金持续涌入，两融余额在本周前四个交易日大幅增加457亿元，一个月累计流入达1700亿元，融资买入占全部A股成交额达到10.5%，处于16年以来的高位，成为近期A股保持强势的主要推力。同时，居民和企业活期存款增加，为后续增量资金入市奠定基础。从长期看，存款利率和债券收益率偏低，而股市赚钱效应持续，预计居民存款搬家趋势将

3、延续。但从短期看，居民资金在当前位置主动买入意愿有限，若市场出现更充分的回调，这部分场外资金或将择机入场。从ETF来看，剔除规模型产品后，股票型ETF本周在市场上涨中净赎回增至106亿份。港股方面，由于外资尚未回流，阶段性表现弱于 A 股。外资观望主要有两点：一是等待中国经济基本面改善；二是美股科技巨头业绩亮眼，削弱港股的相对吸引力。后续走势仍取决于中美科技进展及港股互联网龙头能否持续交出优异业绩。此外，港股对汇率更为敏感，美元指数自 7 月 24 日转入震荡，港股同步进入整理区间。本周港股卖空成交占比在持续低位后反弹至 21%。南向资金受 A 股流动性带动，本周净流入升至 381 亿元。个股

4、层面，大型科网股连续三周获资金流入：阿里与小米分别净买入 21 亿元和 14 亿元，而腾讯净流入缩至 5 亿元。中国7 月宏观数据放缓，金融渠道同样印证关税不确定性与“反内卷”政策下，居民和企业信贷需求持续疲弱。“反内卷”政策带有收缩效应，尽管近期辅以部分需求端政策，但症结依旧在需求疲弱、整体成效尚未显现明显拐点。一方面亟须更强力度政策（如彭博称中国考虑的鼓励央企收购存量商品房）；另一方面，需要企业主动减产去库存，并在信心修复后激活终端需求。当前股市的主要掣肘仍在经济基本面，唯有宏观数据企稳、企业盈利回升趋势确立，方能为行情注入更强驱动力。海外方面，本周美国 PPI 环比飙升 0.9%，大幅超

5、预期，将市场对 9 月降息的概率从近乎 100%压至约 93%。更关键的观察点将是 8 月 2123 日的 Jackson Hole 央行年会，届时鲍威尔大概率以审慎基调发言，为 8 月宏观数据保留政策腾挪空间。地缘政治上，美俄元首会晤降低短期制裁风险，但实质推动有限。贸易方面，特朗普政府把对钢铁和铝产品加征 50%关税的范围扩大至数百种衍生品，新关税清单将于 8 月 18 日正式生效。综上所述，本周港股医疗保健板块与 A 股通信板块加速领涨，前者自 2025 年1月低点已翻倍，后者累计涨幅逾 40%，其中 CPO 自 4 月低位也已经翻倍；在这两个方向带动下，市场情绪明显升温。而下周临近Ja

6、ckson Hole 年会、本轮领涨的美股情绪或转向谨慎，以及钢铁、芯片关税升级均增添外部不确定性。国内 7 月宏观与信贷数据继续走弱，“反内卷”初期收缩效应下需求侧乏力，亟须更大力度刺激并配合企业减产与信心修复，以稳住基本面、提升盈利，为行情注入持续动能；同时需密切跟踪南向资金及 A 股杠杆资金流入的延续性。风险提示：稳增长政策落地进度不及预期，国内经济修复不及预期，海外不确定因素发酵。风险提示：稳增长政策落地进度不及预期，国内经济修复不及预期，海外不确定因素发酵。Table_Title 研究报告 Research Report 16 Aug 2025 香港策略香港策略 Hong Kong