【国金证券】中报整体符合预期，关注AI合同超预期落地-250812（4页）.pdf

1、 敬请参阅最后一页特别声明 1 2025 年 8 月 11 日，公司发布 2025 年半年报，整体符合预期。公司 1H25 实现营收 31.9 亿元，YoY+11.2%，符合市场预 期；1H25 云 订 阅 年经 常 性 收入(ARR)37.3 亿 元，YoY+18.5%，相比 1Q25 及 FY24 20%增速小幅回落；结构端，云服务收入 YoY+11.9%，占比 83.7%，云订阅收入YoY+22.1%，占比 52.7%。1H25 归母净亏损 0.98 亿元，同比减亏 55.1%。三大核心产品线 NDR 基本维持稳定。1H25 苍穹&星瀚云服务收入约为 8.45 亿元，YoY+34.3%，

2、NDR 维持 108%高位；1H25 星空云服务收入约为 7.40 亿元，YoY+19.0%，NDR 为 94%（1Q25 前值为 95%）；1H25 星辰云&精斗云服务收入约为 5.37 亿元，YoY+23.8%，NDR 维持 93%。AI 进展超预期。1H25 发布苍穹 Al Agent 平台 2.0，金钥财报、ChatBl、招聘智能体、报价智能体等 AI 原生智能体。1H25 AI合同金额超 1.5 亿元。云转型持续优化毛利、费用结构。1H25 云订阅毛利率 96.2%，YoY+1pp，预计受益于 IaaS 费用摊薄；1H25 综合毛利率65.6%，YoY+2.4pp。1H25 销售/行

3、政/研发费用率分别为39.6%/10.8%/24.3%，分别-3.1pp/+2.2pp/-3.8pp。公司中报整体符合预期，结构端看，尽管 ARR 增速略低于市场乐观预期，但 AI 合同规模显著超预期。我们重申坚定看好公司作为企业级 Agent 龙头长期在场景+数据侧的壁垒，短期云订阅转型在经济弱复苏背景下持续提供业绩韧性，降费背景下依然取得了稳健的收入增长，下半年预计 AI 增速将进一步伴随新产品推广落地得以提速。我们调整公司 2527 年营业收入预测分别为 71.1/82.7/96.4亿元，同比增速分别为 13.6%/16.3%/16.6%。归母净利润分别 为 1.2/5.4/9.9亿 元

4、，同 比 增 速 分 别 为 扭 亏 为 盈/342.1%/82.7%。分别对应 7.9X/6.8X/5.9X PS，维持“买入”评级。Agent 技术与商业化落地不及预期的风险；企业服务软件行业竞争加剧的风险；云业务盈利不及预期的风险。05001,0001,5002,0002,5003,0005.007.009.0011.0013.0015.0017.0019.0021.00240812241112250212250512港币(元)成交金额(百万元)成交金额金蝶国际恒生指数 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 附录：三张报表预测摘要附录：三张报表预测摘要 损益表损益表(

5、人民币人民币 百万百万)资产负债表资产负债表(人民币人民币 百万百万)2022A 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 2022A 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 主营业务收入主营业务收入 4,866 5,679 6,256 7,108 8,267 9,637 货币资金 1,943 2,964 1,530 1,934 3,296 4,812 增长率 16.6%16.7%10.2%13.6%16.3%16.6%应收款项 293 364 509 648 672 866 主营业务成本 1,868 2,035 2,185 2,417 2,645 2,8

6、91 存货 45 46 46 61 65 80%销售收入 38.4%35.8%34.9%34.0%32.0%30.0%其他流动资产 1,703 2,330 3,547 3,491 3,838 4,253 毛利 2,998 3,644 4,071 4,691 5,621 6,746 流动资产 3,984 5,703 5,632 6,134 7,871 10,011%销售收入 61.6%64.2%65.1%66.0%68.0%70.0%总资产 34.0%40.3%40.9%42.5%48.6%54.3%营业税金及附加 0 0 0 0 0 0 长期投资 422 434 523 558 596 648