【国泰期货】国债期货系列报告：技术性反弹下，静待两会-250303（7页）.pdf

1、期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 国债期货国债期货系列报告：系列报告：技术性反弹下技术性反弹下，静待两会，静待两会 唐立 投资咨询从业资格号：Z0021100 T 林致远 投资咨询从业资格号：Z0021471 王笑 投资咨询从业资格号：Z0013736 W 报告导读：报告导读：摘要摘要：上周债市迎来阶段性的触底反弹。后市需关注两会政策、股市情绪与宏观数据的温度。从上轮调整原因来看，前期公开市场操作阀门收紧、严防资金空转，央行的一系列做法使得机构在负 carry 的压力下信心缺失下调久期，国债期货迎来持续调整，本轮调整伴随着私募类机构在长端合约的迅速撤退。从央行阶段性目标来看，在阶

2、段性稳住利率、汇率后，我们认为央行下一步目标将更重视通胀、增长的平衡，资金面的紧张或有所缓解。上周五上午资金面逐渐宽松，伴随着 AI 板块与恒生科技的回调，国债期货市场全线飘红。从股债相关性来看，TL 阶段性与恒生科技的高度负相关在周三短暂消失，证明固收与权益市场存在一定分歧。而上周五的“股债跷跷板”行情则确立了债市的技术性反弹。从调整的极限位置以及背后的含义来看，10Y 国债 20 个 bp 是当下衡量大拐点和调整的分界线。本轮调整下 10Y 国债上行约 18 个 bp，调整主因是资金面的紧张、全市场风险偏好的阶段性上升带来的获利盘回吐，而由通胀预期、基本面引发的系统性利率中枢重估仍未明确。

3、进入 3 月政策以及宏观数据先后落地的阶段，若整体状况仅仅是平于预期或者不及预期，如若伴随着资金面持续变宽，那么整体债市继续反弹可期。若整体刺激力度在贸易战升级的潜在可能下上升，则债市双向的剧烈波动将更加明显。风险提示：风险提示：政策力度超预期、权益市场情绪超预期 20202 25 5 年年 3 3 月月 3 3 日日 二二二二五五年度年度 国泰君安期货国泰君安期货研究所研究所 期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2（正文）1.市场迎来阶段性反弹市场迎来阶段性反弹 上周债市迎来阶段性的触底反弹。后市需关注两会政策、股市情绪与宏观数据的温度。从上轮调整原因来看，前期公开市场操作阀门收紧、

4、严防资金空转，央行的一系列做法使得资金维持“紧平衡”，机构在负 carry 的压力下信心缺失下调久期。国债期货迎来持续调整，前期调整伴随着私募类机构在长端合约的迅速撤退。图 1：国债期货上周触底反弹 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 图 2：截止 2 月 28 日的利率曲线 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 图 3：截止 2 月 21 日的利率曲线 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 2.央行阶段性目标转变央行阶段性目标转变 从央行阶段性目标来看，在阶段性稳住利率、汇率后，我们认为央行下一

5、步目标将更重视通胀、增长的平衡，资金面的紧张或有所缓解。伴随着 AI 板块与恒生科技的回调，国债期货市场全线飘红。上周二央行官员对于 2 月 CPI 回落可能的警示也代表未来一段时间央行的主要目标将更多集中在稳通胀与托增长上，市场可以期待银行间资金利率阶段性转松。图 4：央行四季度货币政策执行报告流动性一栏内传递防止资金空转的信息 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 图 5：汇率、利率阶段性企稳 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 3.股债相关性股债相关性 TL 合约是全市场风险偏好的标尺。我们发现在 2 月初以来，整体 TL 合约走势与恒生

6、科技指数的走势存在较强的负相关逻辑。我们认为，TL 合约由于私募类机构的参与较为活跃，不仅和市场上风险偏好最高的权益板块形成了价格跷跷板，也可能存在资金流向之间的“此消彼长”。两个资产负相关的分歧点出现在上周，尽管恒生科技指数高位回落，但 TL 合约上的修复力量有限，5分钟价格 K 线围绕 250 移动均线震荡下行。负相关性减弱反映市场对于趋势是否转向存在一定分歧。而随后周五权益市场的进一步回落调整，“股债跷跷板”行情使得 TL 的 5 分钟价格 K 线上行突破 250 移动均线确立了债市的技术反弹。目前股债负相关成为阶段性行情驱动主因，资金跨月后转松也将扩大 TL 上行修复空间。从席位分析的