【国证国际证券】业绩超预期，产能扩张夯实基础-250812（3页）.pdf

1、本报告版权属于国证国际证券（香港）有限公司，各项声明请参见报告尾页业绩超预期，产能扩张夯实基础业绩超预期，产能扩张夯实基础中国心连心化肥二季度收入达到中国心连心化肥二季度收入达到 68.2 亿，环比增长亿，环比增长 16.7%，归母净利润，归母净利润 4.0 亿亿，环比大幅增长环比大幅增长 102.5%。上半年收入达到上半年收入达到 126.7 亿亿，同比增长同比增长 5%，归母净利润归母净利润 6.0亿亿，同比下降同比下降 13%。我们认为公司我们认为公司产能扩张步伐稳健产能扩张步伐稳健，保持行业领先地位保持行业领先地位，26 年年与与 27 年业绩将有爆发式增长年业绩将有爆发式增长。调整调

2、整 25-27 年净利润至年净利润至 11.5/16.5/24.9 亿亿，同比变同比变化化-21.5%/+43.8%/+51.1%。提高目标价至。提高目标价至 9.0 港元，为港元，为 26 年的年的 6.3 倍预测市盈倍预测市盈率，距离现价有率，距离现价有 32%上涨空间，买入评级。上涨空间，买入评级。报告摘要报告摘要上半年业绩超预期。上半年业绩超预期。中国心连心化肥二季度收入达到 68.2 亿，环比增长 16.7%，归母净利润 4.0 亿，环比大幅增长 102.5%。上半年收入达到 126.7 亿，同比增长5%，归母净利润 6.0 亿，同比下降 13%。业绩下滑主要由于原料煤炭价格下滑，对

3、尿素价格的支撑转弱，售价降幅大于成本降幅，上半年尿素收入 32.3 亿，同比下降 15.9%，尿素价格下降 19%,毛利率下降 10 个百分点，至 21%。大量新增产能即将投产，成为业绩主驱动力。大量新增产能即将投产，成为业绩主驱动力。在 2025 年上半年公司收入中化肥、化 工、气 体、其 他 业 务 占 比 分 别 为 54%/35%/2%/6%,利 润 占 比 分 别 为57%/30%/5%/8%，化肥业务是公司收入与利润的核心。公司未来三年正稳步推进相关产能建设，支撑业绩的快速增长。在建项目包括江西二期预计在 25 年 9 月投产，河南基地尿素项目预计在 26 年初投产，新疆准东项目预

4、计 26 年底投产，广西贵港项目预计 27 年上半年投产。预计随着全部在建项目建成投产，公司尿素产能突破 800 万吨，复合肥产能将突破 600 万吨，化肥总产能达到 1400 万吨。营销升级营销升级，强化服务强化服务。在 25 年，公司为适应市场趋势，更好地满足农民需求，品牌定位从“中国高效肥倡导者”升级为“中国高效用肥倡导者”。我们认为公司将逐步实现从卖产品向提供全面种植解决方案的升级转型，将有助于心连心高效肥的销售。投资建议。投资建议。我们认为公司产能扩张步伐稳健，保持行业领先地位，26 年与 27 年业绩将有爆发式增长。调整 25-27 年净利润至 11.5/16.5/24.9 亿，同

5、比变化-21.5%/+43.8%/+51.1%。提高目标价至 9.0 港元，为 26 年的 6.3 倍预测市盈率，距离现价有 32%上涨空间，买入评级。风险提示：风险提示：行业竞争加剧；价格不及预期(年结 31/12；RMB 百万元)FY2023AFY2024AFY2025EFY2026EFY2027E销售收入23,47523,12825,44128,74833,348增长率（%）1.7%-1.5%10.0%13.0%16.0%净利润1,1871,4591,1451,6472,489增长率（%）-10.5%23.0%-21.5%43.8%51.1%毛利率（%）17.8%17.0%16.6%18

6、.1%19.8%净利润率（%）5.1%6.3%4.5%5.7%7.5%ROE,平均（%）16.3%17.5%12.2%15.7%20.4%每股盈利（元）0.971.200.931.342.02每股净资产（元）6.287.377.989.0610.75市盈率（x）6.55.36.84.73.1市净率（x）1.00.90.80.70.6股息收益率（%）3.8%4.1%3.8%5.3%8.0%数据来源：公司资料，国证国际预测Table_BaseInfo公司公司动态动态分析分析证券研究报告化肥投资评级：投资评级：买入买入维持买入维持买入 评级评级6 个月目标价个月目标价9.0 港元港元股价 2025-