【交银国际证券】每日晨报-250804（6页）.pdf

1、此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https:/交银国际研究交银国际研究每日晨报每日晨报2025 年 8 月 4 日今日焦点今日焦点好未来教育好未来教育 TAL US K12 素养教培业务稳健素养教培业务稳健收盘价:美元 10.94 潜在涨幅:+21.6%谷馨瑜,CPA 2026 财年财年 1 季度业绩：季度业绩：收入 5.8 亿美元，同比增 39%。调整后运营利润2500 万美元，好于我们预期/彭博一致预期的 1100 万/600 万美元。业绩亮点：业绩亮点：我们估算素养业务收入维持高速增长，得益于培

2、优素养小班收入强劲需求以及教学点扩张下招生人数上升拉动，学习机销售收入维持同比健康增长，公司发布学习机新品，进一步扩充产品矩阵以拓展用户触达。展望：展望：2026 财年 2 季度，受暑期旺季及 618 电商大促拉动，预计公司整体收入增速 30%。我们基本维持此前 2026 财年全年预期，预计收入增28%，调整后运营利润率持续释放，实现 7%+利润率，较 2025 财年翻倍。估值：估值：按 SOTP 估值，给予 2026 财年教育业务 20 倍市盈率（增速好于同业），及学习机硬件 1 倍市销率，维持目标价 13.3 美元，维持买入买入。蔚来汽车蔚来汽车 9866 HK L90 定价积极，为蔚来打

3、响销量的翻身仗定价积极，为蔚来打响销量的翻身仗陈庆 定价超预期，顶配版本不超定价超预期，顶配版本不超 30 万元。万元。乐道 L90 正式登陆市场，整车起售价为 26.58 万元（Pro 版；人民币，下同），而 Max 与 Ultra 版则分别为27.98 万元与 29.98 万元。相较于 7 月 10 日公布的预售价（整车购买27.99 万元起，BaaS 方案 19.39 万元起），正式售价降低了约 1.41 万元。核心亮点在于“四驱性能+零重力座椅+全套空气悬挂系统”）也未突破 30 万元大关。综合考虑定价策略和渠道反馈，预计每月稳定销量将轻松超越市场预期的 5000 台。L90 的成功，

4、也将为后续发布的 L80 车型铺平道路，助力蔚来在销量上实现逆转。维持买入，边际改善股价迎来短期反弹机会。维持买入，边际改善股价迎来短期反弹机会。我们认为未来市场焦点或在于蔚来的边际改善（特别是销量回升）的可持续性，同时降本效果能否达到市场的预期。虽然股价已较低位反弹 50%，但目前蔚来 2025 年市销率仅为 0.85 倍，依然较新势力同行估值的 1-2 倍为低，边际改善股价或迎来持续反弹机会，维持买入买入评级。评级:买买入入目标价:美元 13.30全球主要指数全球主要指数 资料来源：FactSet主要商品及外汇价格主要商品及外汇价格资料来源：FactSet恒指技术走势恒指技术走势恒生指数2

5、4,507.8150天平均线24,418.21200天平均线23,005.5014天强弱指数47.18沽空(百万港元)40,232资料来源：FactSet收收盘盘价价升升跌跌%年年初初至至今今升升跌跌%恒指24,508-1.0719.13国指8,8830.0021.85上 A3,732-0.376.21上 B2660.26-0.70深 A2,2760.0211.15深 B1,2840.335.86道指44,1310.003.73标普 5006,3390.007.78纳指21,1220.009.38英国富时1009,1330.0011.74法国 CAC7,7720.005.30德国 DAX24,

6、0650.0020.88收收盘盘价价三三个个月月升升跌跌%年年初初至至今今升升跌跌布兰特71.7415.49-3.81期金3,293.202.5925.25期银36.2212.7525.31期铜9,606.004.3710.34日圆150.50-3.414.43英镑1.32-0.475.67欧元1.141.4510.53基点变动三三个个月月六六个个月月HIBOR4.580.000.00美国10年债息 yield4.363.38-4.172025 年 8 月 4 日每日晨报每日晨报下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https:/2本周公布经济数据本周公布经济数据 美国美国本周公布