【华泰期货】锌周报：锌锭社会库存去库不畅-250316（6页）.pdf

1、 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 策略摘要策略摘要 现货市场方面，下游实际复产复工节奏偏慢，消费实际并不理想，现货市场畏高情绪较重，即时库存低位贸易商挺价，但实际现货市场升贴水难修复。海外矿山方面无利多扰动因素发生，Teck 进口矿长单定价 60 美元/吨定调当前加工费仍有上涨空间，国内冶炼厂原料储备充足采购积极性不高，矿端仍在积极出售，加工费不改上涨趋势抑制锌价反弹高度。海外冶炼出现因亏损减产消息，但实际国内冶炼利润明显修复，冶炼积极性较高，供应端的压力依旧存在。社会库存方面，虽然累库幅度低于预期，但当前的去库并不顺利，随着国内冶炼产量的增加，低库存对价格的支撑将减弱。投资逻辑投资逻辑

2、市场分析市场分析 截至 2025/3/14，伦锌价格较上周增加 2.42%至 2968.5 美元/吨，沪锌主力增加 0.75%至24140 元/吨。LME 锌现货升贴水(0-3)由上周的-34.51 美元/吨变动至-15.48 美元/吨。供应方面：SMM 国产锌精矿周度加工费较上周上涨 100元/吨至 3250 元/金属吨，进口锌精矿周度加工费较上周上涨 10美元/吨至 35 美元/吨。月度锌精矿订单基本确定，对于 2季度冶炼厂尚不缺货，加工费仍有上涨可能。2 月国内冶炼厂产量 48.1万吨，比预期增加 0.4万吨，3月份预期产量 54.5万吨。冶炼亏损修复至亏损 500 元/吨左右。消费方面

3、：下游消费恢复常态。具体来看，镀锌企业开工率较上周减少-0.34%至59.21%，压铸锌合金开工率较上周增加 3.39%至 57.64%，氧化锌企业开工率较上周增加 2.69%至 60.4%。库存：根据 SMM 统计，截至 2025-03-13，SMM七地锌锭库存总量为 13.59 万吨，较上周同期增加 0.19 万吨；仓单库存较上周同期增加 2649 吨至 17886 吨；LME锌库存较上周减少 675 吨至 159500 吨。虽然累库幅度远低于预期，库存峰值处于历史五年最低点，但去库并不顺利。策略策略 单边：中性。套利：跨期正套。风险风险 1、海外矿山预期外扰动 2、国内消费复苏不及预期

4、3、流动性变化超预期。期货研究报告期货研究报告|锌锌周周报报 2025-03-16 锌锭锌锭社会社会库存库存去库去库不畅不畅 研究院研究院 新能源新能源&有色组有色组 研究员研究员 陈思捷陈思捷 021-60827968 从业资格号：F3080232 投资咨询号：Z0016047 师橙师橙 021-60828513 从业资格号：F3046665 投资咨询号：Z0014806 封帆封帆 021-60827969 从业资格号：F03139777 投资咨询号：Z0021579 联系人联系人 王育武王育武 021-60827969 从业资格号：F03114162 投资投资咨询业务资格：咨询业务资格：证

5、监许可【证监许可【20112011】12891289 号号 锌周报丨 2025/3/16 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 2/6 目录目录 策略摘要.1 投资逻辑.1 图表图表 图 1:SHFE 锌升贴水丨单位：元/吨.3 图 2:LME 锌升贴水丨单位：美元/吨.3 图 3:隔月价差丨单位：元/吨.3 图 4:隔月价差季节性丨单位：美元/吨.3 图 5:国产&进口矿 TC 丨单位：元/金属吨、美元/干吨.3 图 6:锌矿生产利润丨单位：元/吨.3 图 7:连云港锌矿库存丨单位：万实物吨.4 图 8:冶炼厂原料库存丨单位：万金属吨.4 图 9:锌矿进口盈亏丨单位：元/吨.4 图 10:锌锭

6、进口盈亏丨单位：元/吨.4 图 11:精炼锌生产利润丨单位：元/吨.4 图 12:副产品硫酸丨单位：元/吨.4 图 13:锌锭 7 地库存丨单位：万吨.5 图 14:LME 锌季节性库存丨单位：万吨.5 图 15:上期所锌库存丨单位：万吨.5 图 16:上海锌锭保税库丨单位：万吨.5 图 17:镀锌产量丨单位：万吨.5 图 18:压铸产量丨单位：万吨.5 锌周报丨 2025/3/16 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 3/6 图图 1:SHFE 锌升贴水丨单位：元锌升贴水丨单位：元/吨吨 图图 2:LME 锌升贴水丨单位：美元锌升贴水丨单位：美元/吨吨 数据来源：SMM华泰期货研究院 数据来