【华泰期货】新能源与有色金属专题：光伏行业发展周期回顾与反内卷自律限产影响分析-250227（23页）.pdf

1、 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 策略摘要策略摘要 光伏产业目前面临产能过剩，行业亏损困境，本文通过回顾光伏行业发展周期，分析导致历次亏损周期原因及走出困境途径，对比目前行业现状，参考钢铁行业 2016 年供给侧改革历程与效果，分析光伏产业自律减产与潜在的“反内卷”政策对产业供需影响，尤其是对多晶硅供需与价格影响，主要结论如下：核心观点核心观点 1、从多晶硅行业发展周期来看，行业已经经历多轮周期，前几轮亏损周期主要通过刺激消费端与技术升级改善，同 2010 年比较，目前设备投资、能耗，单炉产量均有明显改善，行业成本已经下降较多，除颗粒硅技术外，改良西门子法预计成本降低空间相对有限，通过技术

2、升级走出困境相对较难。2、从供应端来看，目前已建成产能较多，预计总产能超过 350 万吨/年，且近 300 万吨产能是 2020 年之后建成投产的，依靠限制新增产能或淘汰老旧装置很难解决行业过剩困境。3、从消费端来看，全球新增光伏装机经历 2022-2024 年连续高速增长后，新能源并网消纳存在一定瓶颈，新增装机增速将明显下滑，根据 BNEF 统计数据，2022 年-2024年全球年化新增装机速度达到 48%，2025 年开始或降至 10%左右，后续几年或进一步降低至 5%，未来几年对多晶硅需求量在 170-190 万吨/年，因此消费端也难超预期增长。4、目前光伏行业处于严重的产能过剩阶段，行

3、业成本压力大，同时面临消费增速下滑困境，想要有效缓解困境，必须从产量端进行限制，目前通过行业协会自律减产，短期现货价格回暖，有一定效果，但如果利润好转，供应压力将会再次出现。5、参考 2016 年钢铁行业供给侧改革历程及效果，若政府出台比较明确的产量限制政策，行业利润将会出现明显改善，且持续性也会相对较好。策略策略 上半年需求端有一定支撑，同时供应端行业自律减产效果较好，现货价格或持续回暖，期货上市后面临首次交割，注册仓单量不确定，可逢低布局多单。但若无明确限制产量政策发布，预计 n 型致密料现货价格 4.5 万元/吨以上会有较大压力，期货盘面加上交割费用与资金成本，预计4.7万元/吨会有较大

4、套保压力。若供应端有明确的产量限制政策，上方空间有望突破 5 万元/吨。下半年如果国内装机下滑，同时海外需求一般，现货价格压力会较大，同时开始交割后，期货研究报告期货研究报告|新能源与有色金属专题新能源与有色金属专题 2022025 5-0202-2727 光伏光伏行业行业发展周期发展周期回顾与回顾与反内卷自律限产影响分析反内卷自律限产影响分析 研究院研究院 新能源新能源&有色组有色组 研究员研究员 陈思捷陈思捷 021-60827968 从业资格号：F3080232 投资咨询号：Z0016047 师橙师橙 021-60828513 从业资格号：F3046665 投资咨询号：Z0014806

5、封帆封帆 021-60827969 从业资格号：F03139777 投资咨询号：Z0021579 联系人联系人 王育武王育武 021-60827969 从业资格号：F03114162 投资投资咨询业务资格：咨询业务资格：证监许可【证监许可【20112011】12891289 号号 新能源与有色金属专题丨 2025/02/27 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 若注册仓单较多，期货盘面也将面临较大压力，生产企业可根据自身成本与生产情况进行卖出套保。风险风险 光伏新增装机需求明显下滑，贸易摩擦影响，相关政策不及预期。新能源与有色金属专题丨 2025/02/27 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明

6、 3/23 目录目录 策略摘要.1 核心观点.1 一、光伏行业发展周期回顾.5 二、当前光伏行业面临的困难.8 三、反内卷与自律减产影响分析.17 四、多晶硅与工业硅供需及价格分析.21 五、总结.21 图表图表 图 1：2011 年之前多晶硅价格：丨单位：万元/吨.6 图 2：2010-2020 年之前多晶硅价格：丨单位：万元/吨.6 图 3:多晶硅历史价格走势丨单位：元/吨.6 图 4:多晶硅能耗变化趋势丨单位：KWH/KG.7 图 5：2010-2020 年还原炉单台年产量：丨单位：T/A.7 图 6：2010-2020 年单套冷氢化能力产 TCS：丨单位：（万T/A）.7 图 7：20