【国联期货】宏观专题报告：金融属性与商品属性共振下的黄金定价范式重构-250226（10页）.pdf

1、国联期货研究所国联期货研究所证监许可20111773 号分析师：分析师：王娜从业资格证号：F3055965投资咨询证书号：Z0001999联系人：联系人：吴昕玥从业资格证号：F03124129相关研究报告：相关研究报告：股指衍生品：估值修复，磨底等待启动契机股指衍生品：稳增长政策渐明朗 期待基本面拐点【专题报告】国联期货股指分红观察（一）：分红对股指基差的影响【专题报告】美国通胀拐点将现，加息临近尾声金融属性与商品属性共振下的黄金定价范式重构金融属性与商品属性共振下的黄金定价范式重构本文深入剖析了近期黄金价格波动的成因及其背后的中长期定价逻辑，指出黄金价格的波动由金融属性与商品属性的双重作用所

2、驱动，并强调其在当前全球政治经济格局重构下的战略配置价值。在近期金价波动方面，2022 年以来，全球黄金价格在金融属性全面强化的背景下呈现陡峭上行趋势，美元信用体系的松动、传统黄金定价模型失效以及地缘风险溢价的常态化成为推动金价上涨的核心逻辑。2025年 1 月开始的黄金价格异常上涨则源于商品属性主导的逼仓行情，但当当前该行情已进入衰退阶段，市场回归前该行情已进入衰退阶段，市场回归“金融属性主导、商品属性退坡金融属性主导、商品属性退坡”的新均衡状态，预计短期内金价将维持高位震荡格局。的新均衡状态，预计短期内金价将维持高位震荡格局。从黄金中长期定价逻辑来看，金融属性方面，美元信用折价推升了黄金的

3、信用对冲需求，美国财政赤字的持续扩张和债务规模的攀升削弱了美元体系的稳定性，同时地缘政治风险的常态化促使黄金从短期避险工具转变为主权信用及地缘风险对冲锚，其长期价值被系统性重估。商品属性方面，全球黄金供给已进入“存量博弈”阶段，可采储量衰减、开采成本攀升以及再生金供给瓶颈等因素导致供给端刚性深化；而需求端则受到金饰消费升级和工业用金需求结构性增长的驱动，供需紧平衡格局加剧了黄金价格的波动。综上所述，商品属性的紧平衡和金融属性的升级共同驱动黄金市场从商品属性的紧平衡和金融属性的升级共同驱动黄金市场从“避险资产避险资产”向向“核心储备资产核心储备资产”转变转变，其价格中枢有望系统性上移其价格中枢有

4、望系统性上移，本质本质是旧货币体系解体与新秩序构建的投射是旧货币体系解体与新秩序构建的投射。尽管短期逼仓行情退潮可能引发技术性调整，但驱动黄金长期上涨的核心变量央行购金刚性化、美元体系信用折价和地缘风险溢价抬升等仍在持续强化，黄金在中长期维度都有望维持相对表现。建议投资者逢低配置，等待下一个战略布局时机。宏观专题报告宏观专题报告2022025 5 年年 2 2 月月 2626 日日宏观分析宏观分析|专题专题报告报告请务必阅读正文之后的免责声明部分融通社会财富创造多元价值-1-一、近期金价波动拆解：金融属性主导长期，商品属性放大波动.-2-1.1 近年黄金上涨的核心逻辑：金融属性的全面强化.-2

5、-1.2 近期波动加剧的导火索：商品属性主导的逼仓行情.-3-1.3 此轮逼仓行情已进入衰退阶段.-4-二、黄金中长期定价逻辑：双属性驱动下的战略配置价值.-4-2.1 金融属性：从短期避险工具到主权信用及地缘风险对冲锚.-4-2.2 商品属性：供需紧平衡的结构性矛盾.-6-请务必阅读正文之后的免责声明部分融通社会财富创造多元价值-1-图 1：美国债务/GDP 比率（%）.-2-图 2：美债利率与黄金负相关关系失效.-3-图 3：美国财政赤字率（%）.-4-图 4：COMEX 黄金收盘价（美元/盎司）.-6-请务必阅读正文之后的免责声明部分融通社会财富创造多元价值-2-一、近期金价波动拆解：金

6、融属性主导长期，商品属性放大波动一、近期金价波动拆解：金融属性主导长期，商品属性放大波动1.1 近年黄金上涨的核心逻辑：金融属性的全面强化近年黄金上涨的核心逻辑：金融属性的全面强化2022 年初，全球黄金价格尚稳定在 1800 美元/盎司左右，但在近年来全球政治经济秩序深度重构的驱动下，黄金定价逻辑发生范式转变。2022 年底至今，COMEX黄金期货主力合约呈现陡峭上行轨迹，在 2 月 24 日最高触及 2974 美元/盎司，创下历史最高。此轮黄金价格飙升的背后，折射出大变革时代下黄金金融属性的全面强此轮黄金价格飙升的背后，折射出大变革时代下黄金金融属性的全面强化。化。1.1.1 美元信用体系