【中信期货】固定收益周报（国债）：负carry下，机构行为如何变化？-250223（20页）.pdf

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2、期货研究|固定收益固定收益周报周报（国债）（国债）2022025 5-0 02 2-2323 负负 carry 下，机构行为如何变化下，机构行为如何变化？固定收益组：固定收益组：研究员：研究员：张菁 021-80401729 从业资格号 F3022617 投资咨询号 Z0013604 程小庆 021-60819969 从业资格号 F3083989 投资咨询号 Z0018635 张陆 从业资格号 F03105230 投资咨询号 Z0021341 报告要点报告要点 隔夜资金利率与国债收益率倒挂加深，影响了机构行为：农商行、理财、保险等配置需求存在韧性，农商行及理财久期拉长；券商及基金维持净卖出，且

3、近期对长端出售占比有所增加。另外资金利率上行，2 月农商行、理财及货基净融出增加。摘要摘要 周度关注：周度关注：2 月以来，央行持续回笼流动性，隔夜资金利率与国债收益率倒挂加深，债市杠杆率整体有所降低。负 carry 对机构行为的影响存在差异：其一，银行（不含农商行）资金净融出规模仅约 1.4 万亿，处于近 2年来偏低水平，银行（不含农商行）在节前买短卖长，累计净卖出规模偏小，节后净卖出规模明显扩大；其二，农商行、理财稳健加仓，2 月久期拉长，同时农商行、理财、货基资金融出也增加。其三，对于保险，短期债市调整对其现券投资影响偏小，1-2 月保险持续配置长债。其四，券商和基金在春节前后均卖出，且

4、近期基金对长端卖出有所增加。整体来看，农商行、保险、理财配置盘需求具有一定韧性，其他银行、券商、基金受资金面偏紧影响较大。市场观点：市场观点：上周债市利率普遍上行，其中，1Y、2Y、5Y、7Y、10Y、30Y 分别上行 10.0BP、11.0BP、12.4BP、6.5BP、8.5BP，曲线走平。上周政府债发行提速、2 月税期缴款、叠加央行净回笼，资金面进一步收紧，短端利率上行的同时，长端利率调整幅度也较为明显。后续来看，短期政府债发行偏快，仍需要央行加大流动性投放予以配合，加之目前美元兑人民币汇率高位回落，3 月两会前后可能存在降准机会。但考虑到人民币汇率或仍面临一定压力，央行货币政策重心可能

5、仍侧重于稳汇率，故即便降准落地，预计资金面也难以显著改善，债市整体或仍需维持谨慎。曲线方面，短期来看，稳汇率的诉求下资金面难以大幅度宽松，债市曲线或仍维持平坦化，但中长期来看做陡曲线的赔率或更高。操作建议：操作建议：趋势策略：趋势策略：债市震荡偏谨慎。套保策略：套保策略：关注基差低位空头套保。基差策略：基差策略：适当关注短端基差走阔。曲线策略：曲线策略：做陡曲线赔率更高。中期展望：中期展望：震荡。宽货币预期或面临一定修正，并对债市形成一定调整压力，不过考虑配置需求仍有韧性，这或也将制约调整幅度。风险因子风险因子：1）货币宽松不及预期；2）供给加速超预期；3）政策超预期 中信期货固定收益周报（国

6、债）2 目录目录 一、一、周度关注：负周度关注：负 carrycarry 下，机构行为如何变化？下，机构行为如何变化？.4 4（一）节后隔夜利率与国债收益率倒挂加深，债市杠杆率降低.4（二）负 carry 对机构交易行为的影响存在差异.5（三）资金面可能有阶段性缓解机会，但可能不会明显转松.9 二、二、拥挤度与大小单多空：多头情绪转弱拥挤度与大小单多空：多头情绪转弱 .1010 三、三、成交持仓：总持仓量表现分化成交持仓：总持仓量表现分化 .1212 四、四、IRRIRR：适当关注短端正套机会：适当关注短端正套机会 .1414 五、五、基差交易：适当关注短端基差走阔基差交易：适当关注短端基差走