【紫金天风】动力煤二季报：淡季煤价有支撑-250317（35页）.pdf

1、我公司依法已获取期货交易咨询业务资格研究助理：刘宇涵从业资格证号：F03121274联系方式：审核：肖兰兰交易咨询证号：Z0013951作者：康健从业资格证号：F03088041交易咨询证号：Z0019583研究联系方式：动力煤：供应端：2024年，中国原煤累计产量达到47.6亿吨，同比增长1.3%；进入2025年后，供应端扰动较少，主产地以稳产保供为主，除过年和两会期间外，产量均在稳定偏高水平，二季度产量或将继续保持高位；进口方面，1-2月中国累计进口煤及褐煤7611.9万吨，同比增长2.1%，从到港情况来看，3月煤炭到港量下滑，且进口利润持续收缩，部分煤种缺乏性价比，二季度进口量或有缩减。

2、需求端：2024年冬季气温较暖，煤电消费呈现旺季不旺的特征，3月后气温回暖，且南方雨水增多，水电替代作用增强，煤电消费逐渐进入淡季；非电需求端，化工冶金需求尚可；长期视角来看，2025年传统行业用电量可能增长乏力，地产、建材行业保持弱势，但跌速较24年放缓，而新兴行业增长迅速，第二产业中高技术及装备制造业等保持高增速；同时关注宏观经济复苏及极端天气的超预期需求。库存：动力煤库存压力大，上下游库存均在高位；其中港口疏港压力大，库存持续累积，沿海八省库存在同比中等偏高水平，电厂存煤可用天数安全，补库积极性不足，非电端保持刚需拉运；动煤整体累库，库存消耗压力大。整体来看，在产量无政策等硬性约束的前提

3、下，预计年内动煤产量增速在3%左右；进口煤内外价差收缩，预计进口量缩减，年内同比下滑2%-3%；需求端，宏观经济稳中有进的背景下，电力消费维持高增速，水电及新能源发电继续挤占煤电市场，非电方面除建材用煤需求下降外，冶金化工等保持较高速的需求增长，年内动力煤总消费预计增3-4%；二季度进入煤电消费淡季，煤价下方接近长协支撑，但高库存下反弹仍旧承压，预计煤价维持底部震荡运行。风险提示：极端天气，经济增长超预期。2025年一季度，煤炭市场价格呈现旺季不旺，先震荡后加速下跌的走势：1.市场供应充足：一季度除春节放假时间外，其余时期主产地均处于正常产销状态，煤炭日产在偏高水平，年初进口煤到港量偏高，但随

4、着进口煤性价比明显收缩，多数品种利润倒挂，3月到港小幅下滑；2.需求偏弱：暖冬电厂日耗偏低，春节后非电需求恢复偏慢，产地及港口销售压力大；3月后随着高卡煤接近长协价格，非电需求陆续释放，卖方挺价心态走强，市场需求改善；3.高库存压制价格反弹高度：港口高库存难以消化，下游多数电厂存煤处于安全范围，采购意愿偏弱，使得煤炭市场供需更加宽松。数据来源：郑商所,CCTD,发改委,紫金天风期货数据来源：CCTD,发改委,公开资料,紫金天风期货数据来源：发改委,紫金天风期货根据公开资料统计，2024年煤炭新投产能接近1亿吨，较23年新投产能有所减少；从产能新增的情况来看，目前新投产主要集中在陕西、新疆、山西

5、等地；分煤种来看，投产矿井主要为动力煤，占总新增投产的80%左右，炼焦煤新增投产偏少。从煤炭采选业固定资产投资累积增长率仍然为正，印证产能增长仍在持续。数据来源：CCTD,发改委,紫金天风期货数据来源：国家统计局,紫金天风期货20242024年原煤分省累计产量年原煤分省累计产量企业名称原煤产量（万吨）同比增长全国4758961.3%内蒙古1296875.4%山西126874-6.9%陕西780042%新疆5407717.5%贵州144977.9%2024年，全国原煤产量同比增幅为1.3%，上半年原煤产量同比下降，而8月份之后回归至同比高位；全年来看，除山西产量同比降幅明显外，其余主产地均保持增

6、产；25年1-2月除过年放假期间外，主产地煤矿均正常产销，元宵节后产量也快速复产至偏高水平。数据来源：国家统计局,紫金天风期货 2024年全年原煤产量呈现前低后高走势，25年一季度产量延续高位，从2024年下半年开始，安监的影响弱化，因事故停产的煤矿复产较快，且不再联动区域停产；2月28日煤炭工业协会发出倡议书，呼吁行业控产稳价，表明对煤价持续下行的重视，但目前还没有明确的控产政策出台；预计两会后煤炭产量仍将保持稳定偏高。数据来源：能源局,紫金天风期货数据来源：国家统计局,紫金天风期货 四大主产区来看，新疆、内蒙产量增速亮眼，但25年疆煤投产量可能明显收缩；山西地区考虑到去年减产，今年产量可能