【国金证券】宏观经济点评报告：近期一系列政策之间的关系-250718（4页）.pdf

1、 敬请参阅最后一页特别声明 1 基本内容 从近期重要政策和会议的表态看，当前政策的主线是加快改革和高质量发展。7 月的财经委会议“反内卷”、中央城市工作会议和 6 月的 解决群众急难愁盼的意见，本质都对应了三中全会全面深化改革的重点：构建全国统一大市场、以人为本的新型城镇化、要素市场化、公共服务与常住人口挂钩。从改革的视角看，“反内卷”不等于“涨价去产能”，城市更新也不等于“棚改 2.0”。地方高质量发展的答案是“投资于人”，这不仅体现在宜居、韧性、智慧这些硬件投资上，也体现在补齐基本公共服务短板、推进农业转移人口市民化这些软件投资上。在土地财政不可持续的将来，直接的消费税和各种消费场景间接带

2、来的企业税，将逐渐成为地方政府重要的财政来源。所以对地方政府来说，聚人气就是聚财气，“投资于人”就是投资于未来的财税收入。尽管政策影响容易在短期被高估、长期被低估，但预期不会迅速收敛，而是经历一个发酵过程，直至下一个重要会议召开。在情绪和流动性的双重驱动下，市场开始酝酿牛市氛围，但目前基本面和政策面不足以刺激去年 9 月底的指数行情，除非出现类似于 2014 年的情况，但这种情景发生的概率仍然较低。展望未来，7 月底的政治局会议是一个重要节点，将检验或可能更换当前阶段政策刺激所推动的主题。此后，中美会面以及阅兵等事件也将是重要的时间点，检验市场风险偏好走高的可持续性。风险提示 对政策的理解存在

3、偏差，美元指数超预期上行，“反内卷”效果和市场预期存在偏差对政策的理解存在偏差，美元指数超预期上行，“反内卷”效果和市场预期存在偏差。宏观经济点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 在三中全会全面深化改革决定出台一周年之际，在三中全会全面深化改革决定出台一周年之际，近期近期出台的一系列出台的一系列重要政策重要政策和会议精神均指向了共同的政策方向和会议精神均指向了共同的政策方向三中全会定调的三中全会定调的改革改革部署部署要提速，要提速，地方政府地方政府要要履行履行高质量高质量发展发展。7 月的财经委会议“反内卷”、中央城市工作会议和 6 月的关于进一步保障和改善民生着力解决群众急难

4、愁盼的意见，分别对应了改革的三个重点：构建全国统一大市场、以人为本的新型城镇化、与常住人口挂钩的基本公共服务制度。从改革的视角看，7 月 1 日召开的中央财经委会议“综合治理内卷式竞争”的核心思想是“破除地方保护”，即规范地方政府招商引资行为，破除地方保护和市场分割，实施好公平竞争审查条例，减少地方政府对市场的直接干预和对资源的扭曲配置。造成“内卷”的原因是市场失灵，质量监督不足，退出机制不足，导致“劣币驱逐良币，良币活不好、劣币死不了”的局面。所以“反内卷”，也应该是针对质量问题和补贴问题“对症下药”，而不是“涨价去产能”。需求不足的情况下，涨价难；地方保护的情况下，去产能也难。“反内卷”对

5、地方政府提出的进一步要求，是“树立正确的政绩观，加快政府职能转变，尊重产业发展规律，优化产业布局，避免盲目重复建设，提高发展质量”。对地方政府来说，用“保护主义、税费返还、违规补贴”的方式，搞“重复建设、产能复制”的“内卷式”发展道路，财经委会议宣告走不通了；用“大拆大建、摊大饼式”的方式，搞城镇化冲锋和土地财政的发展道路，城市工作会议也宣告走不通了。地方要怎么高质量发展？答案是“投资于人”。这也是 7 月 14 日召开的中央城市工作会议的核心思想：城市的高质量发展，就是“以人为本的新型城镇化”。7 月 14 日人民日报头版头条文章走出一条中国特色城市发展道路中也指出，“人民城市为人民，要持续

6、保障和改善民生”。如果说“反内卷”是对地方政府在产业高质量发展层面提出的总体要求，那么“以人为本”则是对地方政府在城市高质量发展层面提出的总体要求，具体到工作抓手上，就是“城市更新”。所以从改革的视角看，反内卷不是“涨价去产能”，城市更新不是“棚改 2.0”。相比 2015 年城市工作会议提到“加快棚户区和危房改造，加快老旧小区改造”，这次会议仅表述为“稳步推进城中村和危旧房改造”。求是网 7 月 8 日发布的城市更新，更新什么？中也强调，“城市更新不是建新，不是大拆大建”，而是打造宜居、韧性、智慧的城市。“投资于人”，不仅体现在宜居、韧性、智慧这些硬件投资上，也体现在补齐基本公共服务短板、推