【东方证券】2025年6月社融数据点评：新旧动能转换将持续影响中长期融资需求-250717（4页）.pdf

1、 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。宏观经济|动态跟踪 研究结论研究结论 2025 年 6 月社会融资规模增量为 41993 亿元，比上年同期多增 9008 亿元（上个月同比多增 2276 亿元，下同），好于市场预期。总体来看，总体来看，6 月月社融规模同比多增幅社融规模同比多增幅度显著扩大度显著扩大，背后有背后有两条两条线索线索值得关注值得关注：一是：一是实体经济生产经营预期依然偏弱，实体经济生产经营预期依然偏弱，居民居民和企业的和企业的融资需求改善融资需求改善集中在集中在短期短期；二是

2、；二是逆周期政策逆周期政策的的力度力度和和传导传导效率还在提升效率还在提升，在，在数据中有所体现数据中有所体现。展望后续，鉴于短期内外需走弱对企业生产经营预期的影响可能持续，社融或延续总量稳、结构上短强长弱、政府融资强于内生需求的特征，一些观点认为这种居民与企业长期贷款需求偏弱的现象是投资者信心不足的体现，但我们认但我们认为为，这一变化这一变化是新旧动能转换的必然结果，且早已在是新旧动能转换的必然结果，且早已在预期之预期之内内，相反金融资源对相反金融资源对科科技、绿色等技、绿色等重点重点领域的领域的倾斜倾斜会进一步提振对新兴领域的预期。会进一步提振对新兴领域的预期。6 月月实体经济实体经济增量

3、增量融资期限缩短融资期限缩短，可能是因为，可能是因为“反内卷”的政策导向导致企业新增厂“反内卷”的政策导向导致企业新增厂房、新设产能动力减弱，设备更新与研发投入的动力增强，尽管后者对中长期融资需房、新设产能动力减弱，设备更新与研发投入的动力增强，尽管后者对中长期融资需求的带动不及前者，但将更加有效带动新旧动能转换逐步实现。求的带动不及前者，但将更加有效带动新旧动能转换逐步实现。6 月信贷规模增加23600 亿元，同比多增 1673 亿元（少增 2274 亿元），改善较为明显，但从金融机构口径分项来看，中长期贷款规模表现弱于短贷。居民的角度，地产景气度偏低拖累中长端融资需求，2025 年 6 月

4、居民贷款增加 5976 亿元，同比多增 267 亿元（少增217 亿元），其中短期贷款同比多增 150 亿元（多减 451 亿元），有所改善，但中长期贷款同比多增幅度反而缩小至 151 亿元（232 亿元），意味着前期降息对居民购房意愿的提振作用较为有限，地产成交维持同比负增也从侧面印证了这一点，6 月 30大中城市商品房成交面积当月同比为-2.2%（-5%）。类似现象在企业信贷数据中也有所体现，2025 年 6 月企业新增贷款 17700 亿元，同比多增 1400 亿元（少增 2100亿元），其中短贷融资规模创下历史同期新高，同比多增 4900 亿元（2300 亿元），改善幅度远大于作为企业

5、短期融资替代的票据融资的走弱幅度；与此同时，6 月企业中长期贷款同比仅多增 400 亿元（少增 1700 亿元），从幅度上来说远不及短期贷款。同时，作为过去两个月企业中长期贷款替代融资渠道，6 月企业债券融资当月同比多增幅度也收窄至 322 亿元（1211 亿元）。逆周期政策积极发力的同时，宏观政策传导效率也逐渐提升，推动财政支出加速，带逆周期政策积极发力的同时，宏观政策传导效率也逐渐提升，推动财政支出加速，带动全社会货币流动，进而推升货币供应量。动全社会货币流动，进而推升货币供应量。随着年中多地调整预算，我们认为财政对随着年中多地调整预算，我们认为财政对货币供应量的推动还将继续维持，持续改善

6、消费者与企业的体感。货币供应量的推动还将继续维持，持续改善消费者与企业的体感。2025 年 6 月政府债券净融资为 13508 亿元，虽不及之前若干月，但绝对水平依然处在历史同期次高值，当月同比多增幅度也达到 5032 亿元（多增 2319 亿元），增幅显著扩大，可见逆周期支持力度只增不减。此外值得注意的是，虽然政府债券发行加速，但 6 月财政存款反而环比下降 8200 亿元，同比多减 7 亿元（4-5 月分别多增 1167 亿元和 2729亿元）。这表明，随着相关稳增长机制逐渐完善（如 6 月起部分地区专项债资金可用于支持偿还拖欠企业账款），财政资金向实体经济注入流动性的速度明显加快，带动货