【中邮证券】“反内卷”的预期与推进-250716（28页）.pdf

1、证券研究报告：宏观报告 市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 研究所研究所 分析师:袁野 SAC 登记编号:S1340523010002 Email: 研究助理:苑西恒 SAC 登记编号:S1340124020005 Email: 近期研究报告近期研究报告 破内卷困局，离不开扩内需支撑-2025.07.08 宏观研究 “反内卷”的预期与推进“反内卷”的预期与推进 核心观点核心观点 供给侧结构性调整可优化资源配置效率，加速推动产业结构调整，夯实高质量发展基础，但借鉴 2016 年供给侧结构性改革经验，短期供给侧结构性调整亦会对稳生产、稳就业和稳增长带来一定冲击，往往需要扩内需

2、政策配合，以保证经济平稳运行。与 2016 年相比，当前我国经济面临较大不确定性，我国扩内需政策空间或弱于2016 年，“反内卷”持续深化或考验地方政府战略定力。鉴于此，我们跟踪观察重点行业“反内卷”推进情况，并展望短期相关行业资产价格可能的走势。通过重点跟踪光伏行业、钢铁行业、汽车行业，目前“反内卷”政策预期持续升温，但政策举措尚局限于以行业自律为主，且缺乏扩内需政策配合，未来“反内卷”政策持续深化仍有待进一步确认。借鉴 2016 年-2017 年供给侧结构性改革行情复盘经验，我们判断，当前资产价格或处于政策预期驱动定价阶段。若短期经济运行保持相对平稳，权益市场或率先修复，或持续 2 个月左

3、右；若短期经济下行风险有所增大，而稳增长政策并未进一步加力，或压缩政策预期驱动的行情持续时间。风险提示：风险提示：创新药进度不及预期风险；市场竞争加剧风险；全球疫情变化超预期风险；政策超预期风险。发布时间：2025-07-16 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 目录 1 1 资产表现资产表现 .4 4 2“2“反内卷反内卷”的政策预期与推进的政策预期与推进 .4 4 2.1 2.1 重点行业重点行业“反内卷反内卷”政政策举措跟踪策举措跟踪 .5 5 2.2 20162.2 2016-20172017 年供给侧改革行情复盘：煤炭为例年供给侧改革行情复盘：煤炭为例 .1010 2.3 2.3

4、当前重点行业资产价格走势展望：走到哪个阶段？未来走势如何？当前重点行业资产价格走势展望：走到哪个阶段？未来走势如何？.1212 3 3 国内外宏观热点国内外宏观热点 .1313 3.1 3.1 国外宏观热点国外宏观热点 .1313 3.2 3.2 国内宏观热点国内宏观热点 .2424 风险提示风险提示 .2626 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 图表目录图表目录 图表图表 1：大类资产价格变动一览大类资产价格变动一览 .4 4 图表图表 2 2：近期汽车行业近期汽车行业“反内卷反内卷”举措举措 .6 6 图表图表 3 3：近期光伏行近期光伏行业业“反内卷反内卷”举措举措 .7 7 图表图

5、表 4 4：近年来光伏新增装机容量和光伏利用率近年来光伏新增装机容量和光伏利用率 .8 8 图表图表 5 5：光伏新增装机容量：累计同比（光伏新增装机容量：累计同比（%）.9 9 图表图表 6 6：光伏行业综合价格指数光伏行业综合价格指数 .9 9 图表图表 7 7：近期钢铁行业近期钢铁行业“反内卷反内卷”举措举措 .9 9 图表图表 8 8：日均产量日均产量:钢材钢材:重点企业（万吨重点企业（万吨/天）天）.1010 图表图表 9 9：中国钢铁价格指数：螺纹钢中国钢铁价格指数：螺纹钢 .1010 图表图表 1010：20162016-20172017 年供给侧结构性改革行情复盘：煤炭年供给侧

6、结构性改革行情复盘：煤炭 .1111 图表图表 1111：“反内卷反内卷”重要表述重要表述 .1212 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 1 1 资产表现资产表现 7 月第 2 周（7.5-7.11），DR007 和 6 个月同业存单（股份制银行）到期收益率小幅上行；国债市场方面，短端利率和长端利率上升，或是因权益市场走强，跷跷板效应导致；全球主要经济体股票市场基本上行，国内权益市场上行，而美国纳斯达克指数、标普 500 指数下行；商品市场走势分化，黄金、白银、原油价格上涨，大豆、玉米等价格下跌，后者或是因美国关税政策影响；外汇市场方面，美元指数小幅升值，人民币汇率微跌，基本持平。图表图表