【华源证券】2025年6月PMI点评：制造业PMI延续改善-250630（3页）.pdf

1、请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明证券研究报告证券研究报告固收点评报告固收点评报告hyzqdatemark证券分析师证券分析师廖志明SAC：S联系人联系人制造业制造业 PMIPMI 延续改善延续改善2025 年 6 月 PMI 点评投资要点：投资要点：6 6 月月 PMIPMI 继续回升，景气度持续改善继续回升，景气度持续改善。6 月制造业 PMI 环比上升 0.2pct 至 49.7%，或因关税暂缓和存量政策落地共同形成支撑。6 月产需相关指数均位于扩张区间，价格指数略有上升，企业规模分化明显，大型企业景气水平持续位于扩张区间，小型企业连续

2、14 个月位于收缩区间。6 月非制造业商务活动指数为 50.5%，环比上升0.2pct。6 月服务业商务活动指数和建筑业商务活动指数分别为 50.1%和 52.8%，较上月分别-0.1pct/+1.8pct。6 月综合 PMI 产出指数为 50.7%，较上月+0.3pct，持续位于扩张区间，显示企业生产经营活动总体扩张有所加快，经济内生动力稳步改善。6 6 月制造业月制造业 PMIPMI 改善，产改善，产需需均位于扩张区间均位于扩张区间，价格指数，价格指数有所改善有所改善。6 月 PMI 生产指数（51.0%）和新订单指数（50.2%）分别较上月+0.3/+0.4pct。6 月价格指标回升，主

3、要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为 48.4%和 46.2%，均较上月+1.5pct，但不同行业分化明显石油煤炭加工等行业受国际原油价格上涨推动价格回升，而黑色金属冶炼等行业因铁矿石成本下行及需求不足，价格指数仍偏弱。6 月不同类型企业景气度分化，大型企业 PMI 继续扩张至 51.2%（环比+0.5pct），中/小型企业 PMI 分别为 48.6%（环比+1.1pct）和 47.3%（环比-2.0pct）。重点行业中，6月调查的 21 个行业中有 11 个位于扩张区间，环比增加 4 个。6 月新出口订单指数和进口指数分别为 47.7%/47.8%，环比分别增加 0.2pct/0.7pc

4、t，对外贸易持续改善。非制造非制造业业 PMPMI I 扩张扩张有所加快有所加快。6 月非制造业商务活动指数为 50.5%，环比上升 0.2pct，非制造业景气水平自 23 年 1 月以来一直在临界点及以上，非制造业总体保持扩张。6 月建筑业商务活动指数为 52.8%，较上月+1.8pct，扩张步伐加快。6 月服务业商务活动指数 50.1%，较上月略降 0.1pct。受五一、端午假期效应消退影响，6 月零售、道路运输、航空运输、住宿和餐饮等服务业活动指数回落，市场活跃度阶段性减弱，但企业对暑期消费潜力释放预期乐观，业务活动预期指数维持在 56.0%的较高水平。我们认为当前经济运行处于中性区间我

5、们认为当前经济运行处于中性区间。我们认为过去两年“房价大跌、股市大跌-财富缩水-消费降级”的经济负循环告一段落，我们认为相较于 2024 年，经济的边际变化或在于消费。此外，关注未来中美贸易谈判进展，有无可能将芬太尼关税降至 0。当前商务接待活动或偏弱，可能影响消费，政策有无可能调整。明确看多收益率明确看多收益率 2%2%以上的长久期城投债及银行资本债以上的长久期城投债及银行资本债。当前，10Y 国债收益率接近历史新低，投资利率债的性价比偏低。利率债中，地方债的性价比高于国债。资金填平洼地，压缩利差。我们预判，中低评级信用债利差将进一步压缩。低利率之下，险资、券商自营、年金及理财可能拉长信用债

6、投资久期，债基也越来越重视下沉策略。珍惜仅存的信用利差，未来可能更低。我们建议多关注港股金融，固收+港股红利，特别是港股银行估值修复空间或仍较大,港股银行估值低，股息率较高，无风险利率低有望支撑估值回升。风险提示：风险提示：财政大幅发力，导致债市调整；理财及债基等监管政策可能超预期，带财政大幅发力，导致债市调整；理财及债基等监管政策可能超预期，带来债市扰动；股市可能大幅走强，对债市情绪有冲击等。来债市扰动；股市可能大幅走强，对债市情绪有冲击等。2 20 02 25 5 年年 0 06 6 月月 3 30 0 日日源引金融活水 润泽中华大地请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明请务必仔细阅读