【国金证券】宏观经济点评报告：走出“内卷”靠什么？-250620（5页）.pdf

1、 敬请参阅最后一页特别声明 1 基本内容“内卷”和竞争的区别在于，竞争是市场经济的常态，适度竞争，有利于提高资源配置效率；而“内卷”是非市场化机制下的竞争，往往导致市场机制的扭曲，造成负面影响。走出“内卷”，关键是破除造成内卷式竞争的非市场化因素。一是靠改革规范好地方政府行为，完善企业退出机制，建立高效公平的市场竞争环境。二是靠外交努力打开更大的海外市场。风险提示 通胀下行压力通胀下行压力或或超预期超预期，中欧贸易谈判进展不及预期中欧贸易谈判进展不及预期。宏观经济点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 5 月 CPI 同比下降 0.1%，最大的拖累项是交通和通信，降幅达到 4.3

2、%，是 CPI 大类中唯一的负增长项目。具体来看，在交通通信项中，5 月 CPI 交通工具分项的同比下降 3.4%，主要原因是汽车降价。根据乘联会数据，5 月份乘用车销量同比增长 13%，新能源车销量同比增长 28%，但 5 月社零中的汽车消费金额的增速仅为 1.1%，原因也是降价。5 月整车厂启动了新一轮价格下调。乘联会数据显示，5 月中旬汽车市场折扣率为 24.8%，相比 4 月份的 23.7%进一步扩大，达到 2023 年以来的最高折扣水平。图表图表1 1：汽车市场折扣率达到汽车市场折扣率达到 20232023 年以来最高水平年以来最高水平 来源：乘联分会，国金证券研究所 新能源车降价并

3、非新鲜事。一方面，电池上游原材料碳酸锂价格从 2022 年 11 月 56 万元/吨的高点跌到了目前 6 万元/吨，期间新能源车价格持续下调。另一方面，面对技术的快速迭代进步，经销商必须降价才能加速清理相对落后的车型库存，最近备受争议的“0 公里二手车”也与此有关。汽车降价对 CPI 产生了持续的拖累。目前汽车降价对 CPI 的影响约为 0.2 至 0.3 个百分点。但这包含了一部分“技术性通缩”的因素，新能源车的降价如同十年前的智能手机降价，技术进步带来了更好的物质享受。所以，有时价格表现与实际经济表现并不必然对应，尽管 CPI 和 PPI 均负增长，但工业企业利润仍然保持小幅正增长，GDP

4、 实际增长依然超过 5%。13.724.320.424.81012141618202224262023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-032024-042024-052024-062024-072024-082024-092024-102024-112024-122025-012025-022025-032025-042025-05乘用车市场终端折扣率(%)宏观经济点评 敬请参阅最后一页特别声明 3 扫码获取更多服务 图表图表2

5、2：碳酸锂价格高位回落（万元碳酸锂价格高位回落（万元/吨）吨）来源：Wind，国金证券研究所 然而，价格战确实也压低了企业利润率。中国流通协会报告显示，2024 年汽车行业的利润率仅为 4.3%，低于整个下游工业的利润率及 2023 年水平。今年 1 季度，汽车行业的利润率进一步下降到 3.9%。与此同时，整车厂激烈的价格战也正在向中上游蔓延，整个产业链都在为价格战买单。国内国内整车厂的有息负债占比并不高，整车厂的有息负债占比并不高，但但应付账款应付账款和票据占总和票据占总负债负债的比重高于国际车企的比重高于国际车企。2024 年底，18 家样本车企的应付账款和票据总额为 1.07 万亿元，总

6、负债为 2.29 万亿元，应付账款和票据占总负债的比例为 46.8%。同期，丰田汽车、福特汽车、通用汽车和特斯拉的应付账款和票据占总负债比重分别为 9.6%、10.0%、15.2%和 25.8%。今年 1 季度，整车厂的账期由去年平均的 166 天进一步延长至 215 天，国际车企的账期通常在 1-2 个月。另外，付款方式也并非完全以现金形式，部分为票据商票，在实际流通贴现时还要打折。车企价格战引发了产业链的反弹并引起政策关注。6 月 1 日，新修订的保障中小企业款项支付条例正式施行，其中明确规定“大型企业应当自货物、工程、服务交付之日起大型企业应当自货物、工程、服务交付之日起 6060 日内