【诚通证券】2025年5月通胀与贸易数据点评：核心通胀保持平稳，贸易出口继续扩张-250610（8页）.pdf

1、 敬请参阅最后一页免责声明-1-证券研究报告 2025 年 06 月 10 日 宏观经济宏观经济 核心通胀保持平稳，贸易出口继续扩张核心通胀保持平稳，贸易出口继续扩张 2025 年年 5 月通胀与贸易数据月通胀与贸易数据点评点评 宏观点评宏观点评 近日，5 月份的通胀以及外贸数据相继公布。从数据看，内外需整体仍有韧性，CPI 以及核心 CPI 整体表现均较为平稳，特别是核心 CPI 增速持续回升，显示内需仍在稳步修复中。不过也应看到，部分政策支持品类的价格已经开始出现滞涨或回落。这预示着消费动能有放缓迹象。外需则主要受对美贸易回落影响有所放缓，不过仍维持高速增长。若美国库存水平并没有明显去化，

2、短期内批发商、零售商补库存动力似乎不足。这将导致 6 月份中国对美出口依旧相对偏弱。风险提示：风险提示：对等关税演化存在较大不确定性；全球贸易下滑；全球资本市对等关税演化存在较大不确定性；全球贸易下滑；全球资本市场波动加大场波动加大。邢曙光邢曙光（分析师）（分析师） 登记编号：S0280520050003 钟钟 山山（研究助理研究助理） 登记编号：S0280123070001 相关报告相关报告 美国经济滞胀风险有多大2025-03-27 积极有为，乘风破浪2024-12-30 2025-06-10 宏观经济 敬请参阅最后一页免责声明-2-证券研究报告 目目 录录 1、核心 CPI 同比持续回升

3、，内需修复或仍在持续.3 2、对美出口拖累下，外需延续放缓.4 3、逆周期政策仍需加力.5 图表目录图表目录 图 1：5 月，CPI 同比增速与上月持平.3 图 2：5 月，CPI 偏弱主要受能源价格拖累.3 图 3：5 月，核心 CPI 当月同比增速较延续上行.4 图 4：5 月，大部分消费品价格增速较上月提升.4 图 5：5 月，出口增速延续回落.5 图 6：5 月，中国对美出口增速继续回落.5 图 7：5 月，主要经济体消费者信心均有所提振.5 图 8：美国零售商、批发商库存位于历史高位.5 图 9：5 月份，北京二手房销售走弱.5 图 10：5 月份，上海二手房销售走弱.5 图 11：

4、5 月份，深圳二手房销售走弱.6 图 12：5 月份，杭州二手房销售走弱.6 图 13：6 月，第一财经高频指数显示经济动能放缓.6 图 14：6 月，建信高金增长因子显示经济动能放缓.6 2025-06-10 宏观经济 敬请参阅最后一页免责声明-3-证券研究报告 近日，5 月份的通胀以及外贸数据相继公布。从数据看，内外需整体仍有韧性。CPI 以及核心 CPI 整体表现均较为平稳，特别是核心 CPI 增速持续回升，显示内需仍在稳步修复中。不过也应看到，部分政策支持品类的价格已经开始出现滞涨或回落。这预示着消费动能有放缓迹象。外需则主要受对美贸易回落影响有所放缓，不过仍维持高速增长。我国出口增速

5、整体较上月回落，弱于市场预期。若美国库存水平并没有明显去化，短期内批发商、零售商补库存动力似乎不足。这将导致 6 月份中国对美出口依旧相对偏弱。1、核心核心 CPI 同比持续回升，内需修复或仍在持续同比持续回升，内需修复或仍在持续 5 月份，CPI 同比下滑 0.1%，降幅较上月持平，略好于市场预期。其中，能源价格同比下降 6.1%，降幅比上月扩大 1.3 个百分点，是 CPI 同比下降的主要因素。食品 CPI 同比下滑 0.4%，降幅较上月扩大 0.2 个百分点。非食品 CPI 同比较上年同期持平，增速也较上月持平，表现均较为平稳。剔除食品以及能源价格的核心 CPI 持续修复，其也与内需最为

6、相关。5 月份，核心 CPI，同比上涨 0.6%，涨幅比上月扩大 0.1 个百分点。其中，扣除能源的工业消费品价格上涨 0.6%，涨幅比上月扩大 0.2 个百分点。金饰品、家用纺织品和文娱耐用消费品价格分别上涨 40.1%、1.9%和 1.8%，涨幅均有扩大；燃油小汽车和新能源小汽车价格分别下降 4.2%和 2.8%，降幅均有收窄。服务价格上涨0.5%，涨幅比上月扩大 0.2 个百分点。受服务中，交通工具租赁费、飞机票和旅游价格均由降转涨，分别上涨 3.6%、1.2%和 0.9%。而此前受“以旧换新”政策支持，表现较好的家用电器及通信工具价格，5月份增速分别为-0.2%和 0.7%，较上月持平