【民生证券】经济动态跟踪：降息的“弦外之音”-250520（5页）.pdf

1、本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 经济动态跟踪 降息的“弦外之音”2025 年 05 月 20 日 Table_Author 分析师：陶川 分析师：张云杰 执业证号：S0100524060005 执业证号：S0100525020002 邮箱： 邮箱： 事件：5 月 20 日，主要国有大行普遍下调各品种、各期限存款利率。同时，1 年、5 年期 LPR 均下调 10 个基点，分别降至 3.0%、3.5%。调降存款利率的政策牌已在此前“亮明”，其与 LPR“非对称”降息的背后，又有何“弦外之音”？回顾历次“存款利率降幅LPR 降幅”情形，均存在外部约束缓解

2、、内部稳息差的共性经验。当下也不例外，外部来看是汇率约束的打破。内部除了平衡息差之外，存款利率的“非对称”下调也为再次降息预留了空间，以随时应对关税冲击下的“经济颠簸”。尤其是企业投资的需求不足，以及政策脉冲消退下的房地产销售降温，都体现了进一步降低融资成本的必要性。存款利率与 LPR 再次出现“非对称”下调。5 月 20 日，主要国有大行普遍下调各品种、各期限存款利率，降幅高于同期限 LPR 降幅（1 年、5 年期定存利率分别下调 15、25 个基点，1 年、5 年期 LPR 同时下调 10 个基点）。回顾历次“存款利率降幅LPR 降幅”情形，均存在外部约束缓解、内部稳息差的共性经验。202

3、2 年以来的历次存款利率、LPR 非对称下调：1）2023 年 6 月、9 月：美联储加息进入尾声，国内降息落地。彼时国内经济复苏动能不强，银行间流动性持续宽松。但在银行净息差持续承压、存款定期化和长期化的局面下，央行“防空转”、缓解银行负债成本、引导资金进入实体经济的诉求明显上升。因此，相比同期 LPR 变动，该轮存款利率调整主要体现在长期存款利率降幅更大。2）2023 年 12 月：“美联储降息”交易抢跑，国内债市利率快速下行。汇率压力的缓解并未促成央行的再次降息，LPR 也同样“按兵不动”。这主要是因为 2023年 9 月存量房贷利率下调，12 月债市收益率开启一轮快速下行，再加上同期地

4、方债务的高息贷款置换，已经对银行资产端收益构成了明显压力。该轮存款利率下调，再次表现为长期存款利率相较同期限 LPR 的降幅更大，随后促成了 2024年 7 月 5 年期 LPR 宽幅下调 35 个基点。当下也不例外，外部来看是汇率约束的打破。在美元走弱、中美贸易谈判取得明显进展的背景下，近期人民币汇率朝 7.20 的点位连续升值，国内货币宽松的压力相应减轻，政策利率和 LPR 先后下调 10 个基点。内部除了平衡息差之外，存款利率的“非对称”下调也为再次降息预留了空间，以随时应对关税冲击下的“经济颠簸”。一方面，一季度商业银行净息差降至历史新低。2025 年一季度，商业银行净息差降至 1.3

5、3%，为有数据统计以来新低。银行经营压力随之上升，净利润同比降幅进一步走阔至-2.3%。存款利率更大幅度的下调，既是对前期政策部署的落实（5 月 7 日金融发布会已有相关指引），也体现了政策面对于银行体系稳健经营的高度重视。另一方面，2022 年以来的历次存款利率调整，累计降幅要高于 LPR，这为再次降息创造了条件。加上本次调整，2022 年 9 月以来主要国有大行分别累计下调1 年期、5 年期定期存款利率 80、145 个基点（同期，1 年期、5 年期 LPR 分别 相关研究 1.2025 年 4 月经济数据点评：关税颠簸下的宏观拼图-2025/05/19 2.2025 年 4 月金融数据点

6、评：4 月金融数据：三个不寻常信号-2025/05/14 3.贸易谈判点评：中美谈判：“破冰”几何？-2025/05/12 4.2025 年 4 月通胀数据点评：价格偏弱局面“何解”？-2025/05/11 5.2025 年 4 月外贸数据点评：4 月出口：被低估的韧性？-2025/05/09 宏观事件点评 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 累计下降 70 个基点、110 个基点）。参考 2023 年 12 月非对称降存款利率、2024 年 7 月 5 年期 LPR 一次性宽幅下调的经验，未来不排除再降政策利率或是单独下调 LPR 的可能。预留政策空