【国金证券】宏观经济报告：转出口初现端倪-250506（6页）.pdf

1、 敬请参阅最后一页特别声明 1 摘要 更高的出行人数与更低的人均花费或表明当前居民整体消费意愿较高，但消费能力依旧受限。假期消费总量增长主要依赖出行人数增长。4 月国内集装箱吞吐量维持韧性或映射出口不会大幅衰退。越南进、出口同比大幅走高或与美国差异化关税下，中国转口贸易再度兴起有关。受地缘政治摩擦影响，部分大宗商品价格大幅下行，预计 4 月 PPI、CPI 同比增速或下行至-2.7%、-0.2%左右。4 月 PMI 生产指数相比 3 月下滑 2.8 个百分点至 49.8%，重回荣枯线水平之下。高频数据显示，中下游生产相比与 3月有所降温。基于相关高频数据，预计 4 月 GDP 或回落至 4.9

2、%左右。截至 4 月末，新增专项债、特殊再融资专项债、新增一般债、特别国债、国债累计发行进度为 27.1%、79.9%、38%、15.9%、30%。在特别国债发行计划明确后，后续专项债和国债的发行速度或加快。风险提示 关注后续以旧换新等消费刺激政策加码对服务消费等的支持力度 4 月抢转口初见端倪，需要关注后续抢转口结束后，出口可能面临的快速下滑压力 在出口面临一定下滑压力时，需要关注后续国内基本面面临的下行压力 宏观经济报告 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务“五一”假期消费谨慎乐观 2025 年五一假期全国国内出游 3.14 亿人次，同比增长 6.4%；国内游客出游总花费 180

3、2.69 亿元，同比增长 8.0%，人均旅游消费 574 元，2024 年人均消费为 566 元。按照可比口径估算，今年五一人均消费仅恢复至 2019 年同期的 90%，2024 年为 89%。五一假期全国重点零售和餐饮企业销售额同比增长 6.3%，2024 年同期为 6.8%。更高的出行人数与更低的人均花费或表明当前居民整体消费意愿较高，但消费能力依旧受限。假期消费总量增长主要依赖出行人数增长。图表图表1 1：可比口径下，可比口径下，五一五一人均消费人均消费修复偏慢修复偏慢 来源：同花顺 iFinD，国金证券研究所 4 月国内集装箱吞吐量维持韧性或映射出口不会大幅衰退 截至 4 月 27 日

4、，国内集装箱吞吐量周均值同比 7.3%（3 月同比 9.8%），港口完成货物吞吐量均值同比 5.6%（3 月同比4.8%）。4 月国内 20 大港口离港船舶数量、离港船舶载重同比分别增长 8.4%，10.4%。5 月 1-4 日，20 大港口日均离港船舶数量同比分别增长 1.3%、5.8%，增速有所回落。另外，4 月韩国、越南出口同比增长 3.7%、21%，前值为 3%、13.2%；进口同比增速为-2.7%、21.8%，前值为 2.3%、18.7%。越南进、出口同比大幅走高或与美国差异化关税下，中国转口贸易再度兴起有关。90%0.30.40.50.60.70.80.91.01.12020年清明

5、2020年五一2020年端午2020年中秋国庆2021年春节2021年清明2021年五一2021年端午2021年国庆2022年春节2022年清明2022年五一2022年端午2022年国庆2023年春节2023年清明2023年五一2023年端午2023年中秋国庆2024年元旦2024年春节2024年清明2024年五一2024年端午2024年十一2025年五一人均消费可比口径占比宏观经济报告 敬请参阅最后一页特别声明 3 扫码获取更多服务 图表图表2 2：中国主要港口船舶数量维持韧性中国主要港口船舶数量维持韧性 来源：同花顺 iFinD，国金证券研究所 物价下行压力加大 受地缘政治摩擦影响，部分大

6、宗商品价格大幅下行，预计4 月 PPI、CPI 同比增速或下行至-2.7%、-0.2%左右。4 月国内生产资料价格指数（周度）从 3 月末的 101.7 下滑至 4 月末的 99.4，环比下跌 2.2%。分商品来看，能源类商品领跌，4 月布伦特原油、焦煤、焦炭指数环比分别下滑 15.6%、12.4%、5.1%（月末值），化工产品价格指数环比下滑 6.4%、螺纹钢和热卷环比分别下滑 4.2%、4.9%、铜环比下滑 3.3%。4 月猪肉、鸡蛋、蔬菜、水果价格环比分别为-1.3%、-0.1%、-9.1%、0.0%。图表图表3 3：农产品批发价格农产品批发价格 200200 指数持续低于去年同期指数持