【信达期货】宏观周报：等待政策指令-250420（11页）.pdf

1、 请务必阅读正文之后的免责条款1 期货研究报告 金融研究 宏观周报 戴朝盛宏观分析师 从业资格证号：F03118012 投资咨询证号：Z0019368 联系电话：0571-28132632 邮箱： 信达期货有限公司 CINDAFUTURESCO.LTD 杭 州 市 萧 山 区 钱 江 世 纪 城 天 人 大 厦19-20楼 邮编：311200 等待等待政策政策指令指令 Table_ReportDate 报告日期：2025 年 4 月 20 日 报告内容摘要报告内容摘要:国内：一季度 GDP 同比增速录得 5.4%，远超年内目标，主要在于三方面：第一，政策提前发力；第二，抢出口效应；第三，地产拖

2、累略有减少。往后看，在美国加征关税高达 245%情况下，出口动能可能将减弱。但鉴于其他国家暂缓加征，从第三国转口至美国的出口量仍处在抢出口阶段。出口转弱也将带动制造业转弱，具体程度还需观察。在此情况下，市场俨然对政策预期有所升温。政治局会议将至，猜测鉴于当前面临的困难局势，政治局会议很有可能将稳出口、稳外贸作为重点。同时，外需断崖下，如何提振内需，提振消费也将是市场聚焦方向。国外：继上周被抛售后，本周美债利率终于企稳回升。特朗普暂停加征对等关税，市场逐步重新回到美国经济数据本身。值得注意的是一季度美国GDP 数据可能较为难看，但并不代表其真实水平，可能只是“抢进口“的一种表现。关税对通胀的影响

3、目前还停留在预期上，且是短期预期，长期预期仍较平稳。由于美国贸易商囤货行为，以及对等关税延期 3 个月，关税对通胀的影响可能要到下半年才会反映到数据上。房地产房地产高频高频跟踪跟踪：新房销售中一二三线城市成交面积均已低于 2024 年数值。二手房方面也唯有一线城市稳住。后期观察新房销售是否持续低于 2024年，二手房价格能否再次稳住。国债：国债：本周国债市场整体震荡偏弱。一方面，关税冲击边际缓和，带来的脉冲式利好被市场消化，另一方面，超长期国债发行安排出炉，市场可能面临冲击。此外，如我们上周所述，由于利率靠近前期低点，无明显利好下，创新低的可能性较低。我们认为本周债市可能保持震荡态势。由于关税

4、高压，债市的明显利空事件出现概率较低。超长债供给压力下，可关注相应配置机会。风险提示风险提示：美国经济超预期走强：美国经济超预期走强 国内经济超预期国内经济超预期走弱走弱 请务必阅读正文之后的免责条款2 目录目录 一、一、国内关注政策进展，国外美债抛售缓解国内关注政策进展，国外美债抛售缓解.3(一)政策提前发力助力经济开门红.3(二)美债暂停抛售潮.5 二、二、房地产政策效果跟踪房地产政策效果跟踪新房成交面积全面低于新房成交面积全面低于 2024 年年.6 三、三、国债：震荡等待降息落地国债：震荡等待降息落地.7 图目录 图 1：基建增速陡然上升（%）.3 图 2：地方政府新增专项债发行进度（

5、%）.3 图 3：商品房销售面积增速回升（%）.4 图 4：地产全链条增速变化（%）.4 图 5：高频数据显示出口可能逐步走弱.5 图 6：一年内通胀预期大幅升温（%）.5 图 7：美债利率转而下行，美元企稳（%）.5 图 8：一线城市成交面积低于 2024 年同期趋势（7DMA）.6 图 9：二线城市成交面积不及 2024 年（7DMA）.6 图 10：三线城市成交面积不及 2024 年（7DMA）.6 图 11：一线城市挂牌价略有回升.6 图 12：二线城市挂盘价指数再次下降.7 图 13：三线城市挂盘价再次下降.7 图 14：资金面趋向宽松.7 图 15：短端和长端利率有所回升.8 请务

6、必阅读正文之后的免责条款3 一、一、国内国内关注关注政策进展政策进展，国外国外美债美债抛售抛售缓解缓解(一一)政策提前发力政策提前发力助力助力经济经济开门红开门红 一季度 GDP 同比增速录得 5.4%，远超年内目标，但由于事先早有预期，市场并没有多大反应。GDP 增速的优异表现得益于三个方面：第一，政策提前发力。一季度地方政府新增专项债发行量 9603 亿元，远高于 2024 年的6342 亿元。即使考虑到今年专项债限额高于去年，今年发行进度也高于去年。作为政策效果的体现，一季度广义基建投资增速高达 11.5%，狭义基建增速也录得 5.8%，高于去年全年水平。政策的作用也体现在消费上，一季度