【东吴证券】美债抛售潮的原因：去美元化、流动性冲击与中期财政扩张-250413（9页）.pdf

1、证券研究报告宏观报告宏观周报 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/9 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 海外周报 20250413 美债抛售潮美债抛售潮的原因：去美元化、流动性冲击的原因：去美元化、流动性冲击与中期财政扩张与中期财政扩张 2025 年年 04 月月 13 日日 证券分析师证券分析师 芦哲芦哲 执业证书：S0600524110003 证券分析师证券分析师 张佳炜张佳炜 执业证书：S0600524120013 研究助理研究助理 韦韦祎 执业证书：S0600124120012 研究助理研究助理 王茁王茁 执业证书：S0600124120013 相关研究相

2、关研究 一天一变的美国总统，如何衡量特朗普政策的不确定性？2025-04-10 警惕关税带来的价格压力3 月物价数据点评 2025-04-10 Table_Tag Table_Summary 核心观点：核心观点：对美元资产信任的退潮、对流动性风险的担忧引致美债遭遇对美元资产信任的退潮、对流动性风险的担忧引致美债遭遇抛售潮，抛售潮，10 年美债利率本周飙升年美债利率本周飙升 50bps 至至 4.5%，美元指数下破，美元指数下破 100。本周公布的本周公布的 3 月美国物价数据全面遇冷、消费者通胀预期则大幅飙升，月美国物价数据全面遇冷、消费者通胀预期则大幅飙升，但市场担忧的重点仍在于关税对通胀前

3、景的高度不确定性但市场担忧的重点仍在于关税对通胀前景的高度不确定性。当前的当前的价、价、量指标显示美元流动性尚未有显著、大幅恶化，但未来关税政策、中美量指标显示美元流动性尚未有显著、大幅恶化，但未来关税政策、中美关税谈判进展的不确定性意味着关税谈判进展的不确定性意味着美元资产在二季度大概率延续震荡。美元资产在二季度大概率延续震荡。大类资产大类资产：流动性冲击与美元资产抛售潮下，美债、美元大跌，黄金价流动性冲击与美元资产抛售潮下，美债、美元大跌，黄金价格上破格上破 3200 美元美元/盎司盎司。本周，关税政策冲击持续发酵，对美元资产的不信任加速了海外投资者对美元资产的抛售，美国遭遇股债汇“三杀”

4、。全周（4 月 7 日至 11 日）来看，10 年美债利率自 3.99%飙升至 4.49%，全周大涨 50bps，盘中一度突破 4.5%，2 年美债利率升 31bps 至 3.96%；美元指数跌 2.84%收于 99.78，为 2022 年 4 月以来新低，全球主要货币均兑美元升值；美股在前半周延续下跌，后在特朗普暂缓对等关税 90 天消息后大幅拉升，标普 500、纳斯达克指数全周分别收涨 5.70%、7.29%。从驱动因素看，本周美债利率的罕见飙升来自两则“消息”，即美国可能会对海外投资者持有的美债利息收入征收 30%利得税，以及日本银行正在抛售美债以止损。此外，有关对冲基金基差交易平仓、2

5、025 年美债大规模到期等，也成为影响市场避险情绪、持续抛售美债的众多因素之一。我们认为，在当前市场避险情绪和流动性环境下，上述美债抛售潮的催化剂背后体现的是对美元资产信任的退潮、以及对流动性风险的担忧。尽管价、量指标显示当前的美元流动性冲击尚未有显著、大幅恶化，尽管价、量指标显示当前的美元流动性冲击尚未有显著、大幅恶化，但未来关税政策、中美关税谈判进展的不确定性意味着美元资产震荡的但未来关税政策、中美关税谈判进展的不确定性意味着美元资产震荡的余波在二季度大概率仍将延续余波在二季度大概率仍将延续。海外经济海外经济：3 月美国月美国通胀数据大幅不及预期，通胀数据大幅不及预期，但消费者通胀预期再度

6、飙但消费者通胀预期再度飙升，关税仍是主导通胀前景的核心因素。升，关税仍是主导通胀前景的核心因素。3 月美国 CPI 环比-0.1%，前值+0.2%，同比+2.4%，前值+2.8%，核心环比+0.1%，前值+0.2%，核心同比+2.8%，前值+3.1%，主要分项均大幅不及预期；其中核心商品转跌，核心服务中居住、交运服务均是显著拖累；周五公布的 3 月 PPI 同样大幅不及预期回落。4 月密歇根大学消费者信心指数初值 50.8，预期 53.8，前值 57；1 年期通胀预期初值 6.7%，预期 5.2%，前值 5.0%。三方面因素使得市场对本周全面遇冷的通胀数据反应平淡：关税对核心商品的推升作用尚未