【粤开证券】宏观研究：特朗普“对等关税”为何远超市场预期？影响及下一步-250403（11页）.pdf

1、 请务必阅读最后特别声明与免责条款 1/11 证券研究报告证券研究报告|宏观深度宏观深度 宏观研究 【粤开证券】【粤开证券】特朗普“对等关税”为特朗普“对等关税”为何远超市场预期？影响及下一步何远超市场预期？影响及下一步 2025 年 04 月 03 日 投资要点 分析师：罗志恒分析师：罗志恒 执业编号：S0300520110001 电话：010-83755580 邮箱： 分析师：马家进分析师：马家进 执业编号：S0300522110002 电话：13645711472 邮箱： 研究助理：孙文婷研究助理：孙文婷 邮箱： 近期报告近期报告 【粤开宏观】“土地财政”何去何从？2025-03-23

2、【粤开宏观】1998-2024 年中国各省份土地出让收入排名变迁2025-03-23 【粤开宏观】如何理解 1-2 月经济数据“开门红”？2025-03-17 事件事件 当地时间 4 月 2 日，特朗普援引国际紧急经济权力法（IEEPA），正式宣布对全球加征对等关税。对全球进口商品加征 10%的基准关税，于 4 月 5 日生效；并对部分经济体征收更高的税率，暂定 4 月 9 日生效。其中，对中国、欧盟、日本、越南、印度分别加征 34%、20%、24%、46%、26%。对等关税加征幅度远超市场预期，全球资产价格剧烈动荡，美股期货下跌，美元指数下跌，黄金价格上涨。风险提示：风险提示：美国贸易政策超

3、预期转向、全球关税博弈持续升级 宏观深度宏观深度 请务必阅读最后特别声明与免责条款 2/11 目目 录录 一、美国加征对等关税幅度远超市场预期.3 二、特朗普为什么要加征对等关税？.4（一）什么是“对等关税”？.4（二）从客观角度看，对等关税政策违背国际贸易规则与经济现实.5 三、加征对等关税对全球、中国及美国经济的影响.6（一）冲击全球经济和贸易，尤其是对美出口依赖度较大的经济体.6（二）影响中国总体出口、跨境电商和出海企业.6（三）反噬美国经济，推升美国经济滞胀风险.7 四、各经济体可能的反应措施及特朗普关税政策的下一步.7（一）各经济体应对美国对等关税政策的可能反应.7（二）未来特朗普的

4、关税政策还将升级.8 图表目录图表目录 图表 1：美国对主要经济体征收的对等关税.3 图表 2：美国与其他经济彼此征收进口关税情况.3 图表 3：全球有超过 160 个经济体征收增值税.5 图表 4：特朗普 2.0 关税政策梳理.8 宏观深度宏观深度 请务必阅读最后特别声明与免责条款 3/11 一一、美国加征美国加征对等关税对等关税幅度幅度远远超超市场市场预期预期 从方式上看，对等关税政策采取“从方式上看，对等关税政策采取“全球基准全球基准关税关税”和和“一国一税率”“一国一税率”的方式落地。的方式落地。即对全球出口美国商品征收 10%的基准税率，对重要贸易伙伴按照关税不对等程度征收更高关税税

5、率。从力度上看，对等关税政策力度从力度上看，对等关税政策力度明显高于市场预期。明显高于市场预期。对中国、欧盟、印度、越南、日本、韩国等主要经济体征收 20%及以上关税，其中对中国大陆、越南的关税高达 34%和 46%。之前市场预期，特朗普对重点经济体征收的对等关税税率将不超过 15%，中国由于已经被额外加征 20%关税，也可能不是本轮对等关税政策的重点针对对象，但实际情况更超预期。图表图表1：美国对主要经济体征收的对等关税美国对主要经济体征收的对等关税 美国主要贸易伙伴美国主要贸易伙伴 美国公布的各经济体对美国的关税税率美国公布的各经济体对美国的关税税率（包含贸易壁垒）（包含贸易壁垒）对等关税

6、税率对等关税税率 中国 67%34%欧盟 39%20%越南 90%46%日本 46%24%中国台湾 64%32%韩国 50%25%印度 52%26%泰国 72%36%瑞士 61%31%马来西亚 47%24%柬埔寨 97%49%南非 60%30%孟加拉国 74%37%巴西 10%10%英国 10%10%新加坡 10%10%资料来源：美国白宫、粤开证券研究院 此前市场根据其他经济体对美国的超额关税以及超额增值税（或消费税）来推测美此前市场根据其他经济体对美国的超额关税以及超额增值税（或消费税）来推测美国对各经济体加征关税的幅度，低估了本次政策力度。国对各经济体加征关税的幅度，低估了本次政策力度。从