【民生证券】2025年1-2月工业企业利润点评：开年工业“哪家强”？-250327（5页）.pdf

1、本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 2025 年 1-2 月工业企业利润点评 开年工业“哪家强”？2025 年 03 月 27 日 Table_Author 分析师：陶川 研究助理：钟渝梅 执业证号：S0100524060005 执业证号：S0100124080017 邮箱： 邮箱： 事件：3 月 27 日，国家统计局发布工业效益报告。12 月份，全国规模以上工业企业实现利润总额 9109.9 亿元，同比下降 0.3%（按可比口径计算）。开年工业“哪家强”？透过开年的这份工业效益“成绩单”，我们归纳出以下线索：受政策红利拉动的行业强于其他“自由发挥”的

2、行业；与科技创新相关的行业强于传统行业；受公用事业板块拉动的国有企业强于私营企业。整体来看，价格难上涨、成本高企成为部分工业企业（尤其是私营企业）当前面临的“难题”。三因素框架来看，生产仍是重要支撑。量、价、利润率拆解来看，1-2 月表现为“量上价下、利润率负增”的形势，生产的优异表现再次成为工业企业利润的重要支撑，而价格和利润率的进一步下滑是导致开年工企利润增速由正转负的“导火索”。价格方面，受国内市场有效需求仍然不足等因素影响，开年 PPI 仍处于负增长区间；利润率方面，今年开年企业成本费用比去年同期更高一些，从而压低利润率读数。不同行业来看，开年工业“哪家强”？1-2 月上、中、下游行业

3、利润同比增速依次为-16.4%、7.5%、3.2%（上年 12 月依次为 21.5%、16.2%、-4.1%），上游行业利润同比增速大幅转负，可能反映出终端消费市场需求不足的现状。不过整体来看，也不乏一些表现亮眼的行业，我们可以大致分为三大类：第一类，是受政策红利拉动的行业。透过开年的这份工业效益“成绩单”来看，与“两新”政策相关的行业，其利润增速表现较好。比如与大规模设备更新相关的通用设备、专用设备制造业，1-2 月利润同比增速分别录得 6.0%、5.9%；再如与消费品以旧换新相关的汽车制造业，1-2 月利润同比增速为 11.7%。第二类，是部分与科技创新相关的行业。最典型的莫过于运输设备制

4、造业，其 1-2 月利润同比增速为 88.8%，相较于上年 12 月的-22.1%有了明显提升。第三类，是公用事业板块。受益于开年工业生产节奏整体偏快，电力、热力、燃气生产和供应业利润增速表现也较强。1-2 月公用事业板块整体利润增速录得13.5%。不同企业类型来看，国有企业强于私营企业。1-2 月国有企业利润同比增速为 2.1%，明显好于私营企业的-9.0%。这与 2 月 PMI 数据传达出的讯息相似，即大型企业景气度更高，而中小型企业仍在承压运行。透过这份工业效益“成绩单”，我们认为核心原因有两点：其一，公用事业企业多为国有企业，开年工业生产加快、对公用事业相关的国企利润增速形成拉动；其二

5、，国有企业费用和成本明显更低、且今年开年国企运行费用和成本继续得以压降，反观私营企业费用和成本还在继续上升。往后看，需要注意大多行业处于“量上价下”的区间中。根据图 8 来看，当前很多行业虽然工业生产进度在加快，但是价格并未出现上升态势。内部来看，国内有效需求依旧不足；外部来看，关税压力渐渐到来。因此伴随着竞争加剧，企业可能被迫选择“以价换量”，长期来看部分企业的利润增长还存在一定压力。风险提示：未来政策不及预期；国内经济形势变化超预期；出口变动超预期。相关研究 1.经济动态跟踪：关税下的出口：已知压力和未知风险-2025/03/26 2.2025 年 1-2 月财政数据点评：如何理解开年财政

6、个税高增长？-2025/03/25 3.海外政策跟踪：4 月的新关税如何演绎？-2025/03/24 4.“美国不是例外”系列报告：美元的归途：破百的条件和时机？-2025/03/23 5.财政动态观察系列（七）：生育补贴促消费的经济账-2025/03/20 宏观事件点评 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 图1：1-2 月表现为“量上价下、利润率负增”的形势 图2：今年开年企业成本费用比去年同期更高 资料来源：Wind，民生证券研究院 资料来源：Wind，民生证券研究院 图3：1-2 月中游和下游行业成为工业企业利润的主要拉动 资料来源：Wind，民