【东吴证券】宏观点评：权益市场风格如何切换？-250324（8页）.pdf

1、证券研究报告宏观报告宏观点评 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/8 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 宏观点评 20250324 权益权益市场风格市场风格如何如何切换切换？2025 年年 03 月月 24 日日 证券分析师证券分析师 芦哲芦哲 执业证书：S0600524110003 证券分析师证券分析师 潘京潘京 执业证书：S0600524120011 相关研究相关研究 结构性“降息”也是“降息”2025-03-23 鸽派FOMC与关税细节扰动风险偏好，美股震荡止跌 2025-03-23 Table_Tag Table_Summary 观点观点 年初以来的行情修

2、复伴随着无风险利率的持续回升，风险溢价是本轮资年初以来的行情修复伴随着无风险利率的持续回升，风险溢价是本轮资产上行的核心驱动力。产上行的核心驱动力。1 月至月至 3 月，全月，全 A 的的 ERP 已经从接近已经从接近 2 倍标准倍标准差的位置修复至差的位置修复至 3 年滚动均值附近。年初以来是企业盈利的数据真空年滚动均值附近。年初以来是企业盈利的数据真空期，短期来看，业绩预期并无明显提升，年初至今的涨幅几乎全由估值期，短期来看，业绩预期并无明显提升，年初至今的涨幅几乎全由估值贡献。上周以来，贡献。上周以来，ERP 开始呈现向上的拐点，无风险利率也进入上行的开始呈现向上的拐点，无风险利率也进入

3、上行的震荡区间，市场出现小幅调整，行业间的风格轮动也明显加速，由科技震荡区间，市场出现小幅调整，行业间的风格轮动也明显加速，由科技板块向消费、稳定、金融方向转移。板块向消费、稳定、金融方向转移。在 2 月科技板块交易拥挤度连续达到历史极值的情况下，短期内市场交易情绪较为脆弱，负面事件容易成为估值压力释放的导火索。临近 4 月初，海外基本面变化及加关税预期再起，海外市场出现连续大幅调整，情绪传导影响港股、A 股市场风险偏好。资金行为来看，成交额成为市场短期交易的重要指引因素，换手率和成交额均值的持续下行反映出资金面的分歧，即使市场指数出现了突破式上涨，但上涨的当日未见明显的成交额突破。从行业来看

4、，各板块无论是否突破前高，都出现了明显的成交额收缩，说明行业上行的动力有待加强，短期市场进入蓄势期。本轮行情的结构性特征较为明显，因此，近期市场变化的方向也更倾向于结构性轮动调整。目前，市场大盘相对小盘表现有所提升，也说明场内资金风格在逐步发生变化，近期市场风格可能由结构性上涨进入再均衡的阶段。轮动变化的节奏来看，当前资金形态和风格节奏与 2024 年末的风格轮动或有类似。初期均以 TMT 板块表现为主，随后在量能逐步收窄的过程中，向上游资源、金融轮换，随后短期向消费、制造板块和 TMT 等相对强势的板块略反弹，最后轮动回资源和金融板块。参考 2024 年末的市场变化，当前宏观经济基本面相对

5、2024 年末并未发生根本性改变，而产业预期相对年末的提升已随着估值提升在价格修复中有所反应，因此，后续的行业轮动变化的节奏可能延续前期的资金端行为主导，经历过 TMT 板块的提升后，逐步向高股息、稳定板块切换。在结构性行情的指引下，大盘指数的进一步上行需要其他板块共同推动，当前国内其他板块目前也同时存在边际的变化，如房地产的成交和房价数据暂时企稳，基建相关材料行业的开工率较高，商品消费数据在政策支持下快速增长。如果房地产板块能实现止跌企稳，叠加其他内需部分共同发力，当前高股息、地产链、大金融等本轮未明显上涨、相对当前高股息、地产链、大金融等本轮未明显上涨、相对估值处于低位、赔率较高的板块有望

6、成为下一轮上行的驱动力，为后续估值处于低位、赔率较高的板块有望成为下一轮上行的驱动力，为后续市场的全面上行积蓄能量。市场的全面上行积蓄能量。风险提示：风险提示：经济数据改善节奏不及预期，海外关税超预期征收，地缘政治风险，国内科技产业业绩落地不及预期 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 宏观点评 东吴证券研究所东吴证券研究所 2/8 内容目录内容目录 1.行业轮动明显加速行业轮动明显加速.4 2.市场面临风格切换市场面临风格切换.6 3.风险提示风险提示.7 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 宏观点评 东吴证券研究所东吴证券研究所 3