【东方证券】东方战略周观察：德国两党政策规划的最新信号-250310（8页）.pdf

1、 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。宏观经济|动态跟踪 研究结论研究结论 战略动向战略动向复盘复盘：近期德国基民盟/基社盟（CDU/CSU）与社民党（SPD）持续推进组建政府的谈判，3 月 8 日双方宣布完成第一阶段谈判，并敲定部分领域的政策原则。与此同时，两党努力在 3 月 25 日下一届议会履新前推进“债务刹车”机制改革，提高国防开支导致的政府赤字限额。政府组建谈判谈了什么？谈判主要有两部分，一是政治职务的分配，二是新政府的政策取向。政治职务政治职务分配分配：德国的政治惯例是掌握组阁主

2、动权的政党领导人担任总理，第二大联盟党的领导人担任外交部长。在下一届议会（第 21 届议会）内，基民盟/基社盟（CDU/CSU）获得 208 席（33%议席）是议会第一大党，掌握组阁主动权，继而大概率墨茨担任德国下一届德国总理。社民党（SPD）获得 120 席（19%议席），右翼的另类选择党（AfD）获得 152 席（24%议席）。政策取向政策取向：尽管基民盟与社民党尚未完成最终的联盟谈判（3 月 8 日完成初步谈判、墨茨表示希望在 4 月 20 日能完成谈判、形成联盟），但墨茨已在近期讲话中透露部分政策取向。在移民问题上，墨茨表示计划在德国边境上拒绝寻求庇护者；对于劳动力市场，两党同意将最低

3、工资提至每小时 15 欧元；对于产业政策，两党同意降低能源价格、提供电动车消费补贴。最后，两党同意推动修改基本法中的“债务刹车”机制以允许“必要的国防开支”超过 1%GDP，并在财政表外创造总额为 5000 亿欧元的基建基金。基民盟在通稿中直接表示，当下德国国防问题的原则是“不惜一切代价”。财政表内改革：财政表内改革：“债务刹车”首次应用于 2011 年的德国联邦预算，规定了德国联邦与州政府的预算原则上需要平衡、限制“结构性净融资”（structural net borrowing）到 0.35%的名义 GDP。需要注意的是，该条款允许财政杠杆随经济周期波动。当下，基民盟与社民党试图再次修改基

4、本法，创造国防开支的豁免条例并允许州政府发债融资，赤字率依然是每年 GDP 的 0.35%。时间紧、任务难度大。当下两党的计划是尽快与绿党开启谈判，并在 3 月 13 日正式在下议院开始辩论、3 月 18 日进行投票。财政表内改革难度大、时间紧。墨茨需要德国联邦议会两院均有三分之二的代表支持财政表内改革。在下议院内，本届议会下基民盟/基社盟+社民党共有 196 席（占26.7%）、207 席（占 28.2%），三分之二多数需要 489 席，继而还需要与占有117 席、此前支持放松财政以扩大投资的绿党谈判。若到 3 月 25 日下一届议会开幕，AfD+左翼党均反对放松“债务刹车”，且两党占据过三

5、分之一席位，推动“债务刹车”改革存在更大政治困难。在德国参议院内，由于每个州的代表需要进行一致投票，两党仅控制 7 票（萨尔兰 3 票、萨克森 4 票），三分之二多数则为 46 票，继而两党不得不与其他党派谈判。财政表外财政表外 5000 亿欧元亿欧元基建基金基建基金：两党当下的计划是在财政表外融资 5000 亿欧元，在 2025 到 2034 年间，投资“民事与人口保护、交通运输基础设施、医院、能源基础设施、教育、护理、科学、研发、数字化”；五分之一的资金将分配给州与地方政府。由于“债务刹车”机制的存在，德国此前常用表外手段促进投资。2021 年，彼时胜选的朔尔茨政府即选择推动国企加杠杆进行

6、投资，本次德国两党会选择何种载体来建立基建基金还不确定。风险提示风险提示 俄乌局势出现超预期变化，导致德国政界对财政改革的意见发生变化。报告发布日期 2025 年 03 月 10 日 孙金霞 021-63325888*7590 执业证书编号：S0860515070001 曹靖楠 021-63325888*3046 执业证书编号：S0860520010001 王仲尧 021-63325888*3267 执业证书编号：S0860518050001 香港证监会牌照：BQJ932 戴思崴 东方战略周观察：美国优先投资政策意在何为 2025-03-04 东方战略周观察：德国下一届政府的政策偏好有什么特征